本报告导读

23年1-2月经济数据显示供需两端全面回暖，消费超预期反弹，地产跌幅大幅收窄，制造业、基建投资维持韧性。市场对经济修复保有共识，但强度依然存有分歧。我们预计服务消费修复斜率将开始放缓，开工链在未来一个季度仍有改善空间。当前失业率仍处高位，3月以来地产销售热度有所降温，结合两会导向，经济刺激政策的力度会相对稳妥，后续结构亮点应重点关注现代化产业体系构建。

摘要：

生产：供给回暖，但制造业恢复偏慢。23年1-2月工业增加值2.4%（前值1.3%），22年同期基数较高导致同比提升幅度不大，但两年平均增速4.9%，环比略强于季节性。从行业大类来看，采矿业增速较快，制造业恢复偏慢；从产品来看，风电、有色表现较好，多数下游消费品相对疲弱。

投资：地产跌幅收窄，制造业、基建维持高位。23年1-2月固定资产投资同比增长5.5%，比上月提高2.2个百分点，环比强于季节性。地产投资和销售同比跌幅大幅收窄，竣工同比转正；制造业小幅回升，食品、化工、设备韧性较强；基建投资维持高位，电力和水利公共设施投资增长较快。投资端，基建与地产联手推动改善，短期投资依然是内需的核心抓手。

社零：场景类消费品领衔复苏，汽车逆势下跌。23年1-2月社零当月增速3.5%（前值-1.8%），环比增速为-5.0%，强于季节性（-8.3%），消费复苏明显提速，必选强于可选，汽车拖累明显，可选消费中地产后周期和汽车呈现此消彼长的状态，2022年汽车促消费政策一定程度上透支了汽车的需求，当前地产后周期成为可选品类中新的增长引擎。往后看，场景的修复已经基本完成，服务消费修复斜率将开始放缓，居民收入端的压力将成为制约消费进一步上冲的掣肘。

23年1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋势之中，亮点在于服务业复苏弹性较大，以及地产销售和投资改善幅度超预期。我们认为经济复苏的趋势还将持续，但强度仍有待进一步观察：

就业形势依然不容乐观。2月城镇调查失业率和16-24岁青年失业率走高，一方面是劳动力供给增加带来的摩擦性失业所致，另一方面则反映出经济复苏的基础仍不稳固。政府工作报告将23年新增就业目标定在1200万左右，较22年增加100万，考虑到23年毕业生超过1100万，未来稳就业压力依然不小。

预计开工复苏有望持续至二季度末，后续能否持续取决于地产复苏力度和出口下滑程度。一方面，预计随着天气逐渐转暖，未来一个季度开工仍有改善空间；另一方面，竣工转正短期支撑地产投资回暖，但新房销售复苏能否持续是决定下半年房企拿地、新开工等链条能否顺畅传导的关键因素，进入3月地产销售热度有所回落，叠加出口下行程度存在不确定性，后续仍有待观察。

风险提示：政策效果不及预期；外部不确定性风险加大。