事件：2022年3月14日晚公司发布了2022年年度报告，2022年度公司实现营业收入105.70亿元（同比+20.25%），归属母公司净利润12.02亿元（同比+34.93%），扣非归母净利润11.86亿元（同比+63.88%）

营收利润保持双位数增长，超年初经营计划，期间费用率持续下降。根据公告，22年度公司实现营业收入105.70亿元，同比+20.25%（年初经营计划目标100亿元，同比+13.77%），主要是因为市场订单增加，产品交付能力提升，归属母公司净利润12.02亿元，同比+34.93%，22年实现利润总额15.34亿元，同比+34.18%（年初经营计划目标12亿元，同比+4.93%）。23年公司预计实现营业收入110亿元，较上年度增长4.07%，预计实现利润总额16亿元，较上年度增长4.27%，利润总额规划增速较去年规划增速相近，有望维持景气度。销售毛利率为29.24%，同比增长+0.91pct，净利率为12.59%，同比增长+1.59pct，主要是由于期间费用率下降，22年期间费用率为7.68%，同比-1.55pct导致，其中财务费用率为-0.21%明显下滑。

聚焦主业，关联交易持续上升，民用订单出现修复。22年公司锻铸产业实现营业收入85.84亿元，同比增长28.19%，在民用航空市场，公司发挥平稳、高效生产优势，大力开拓市场，主要客户波音、赛峰、RR等全年订单出现复苏，国际竞争力不断提升。液压环控产业实现营业收入19.86亿元，其中：

航空业务实现13.52亿元，同比增长17.35%；非航空业务实现6.34亿元，受报表合并范围影响同比下降32.66%。其中对航空工业集团销售商品及提供劳务36.39亿元，同比+25.02%。

在建工程高增，募投项目进行时。公司20/21/22年，在建工程分别为4.05/3.08/7.29亿元，同比-14.98%/-23.80%/+136.47%，主要是因为募投项目投入增加，22H1到22年末在建工程工程进度稳步推进：国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目79%→97.45%，军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目93%→99%，民用航空环形锻件生产能力建设项目87%→98%，西安新区先进锻造产业基地建设项目58%→62.51%，航空精密模锻产业转型升级项目12.09%→21.86%。项目建成并达产后，公司生产能力将得到提升，产品结构和产业链更加完整。

盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps分别为1.02/1.23/1.49元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年25-30倍PE估值，对应合理价值区间为25.50-30.60元，维持“优于大市”评级。

风险提示：大型锻造设备能力不足，非航业务市场走势的不确定性。