本报告导读：

22年业绩略低于预期，公司核电利用率改善有望增加短期弹性，核电逐年稳步投产，围绕核电多元发展，重视长期成长空间。

投资要点：

维持“增持”评级：公司22年业绩略低于预期，维持公司23~24年盈利预测，EPS0.23/0.26元，预计公司25年EPS0.27元。给予23年15倍PE，上调目标价至3.45元，维持“增持”评级。

22年业绩略低于预期。公司FY22营收828.2亿元，同比+2.7%；归母净利润99.6亿元，同比+2.1%；4Q22营收244.1亿元，同比+13.3%，归母净利润11.7亿元，同比+15.0%，业绩略低于我们预期。

期待利用率提升短期弹性，市场化量价齐升。公司FY22上网电量1984亿千瓦时，同比-1.4%；4Q22上网电量555亿千瓦时，同比/环比+6.6%/+11.1%。FY22发电量下滑主要与岭澳、宁德等电站换料大修时间同比增加，以及台山核电检修等因素有关（公司FY22平均利用小时7311小时，同比-5.2%）。我们测算，4Q22公司核电平均利用小时2011小时，同比/环比+3.0%/+11.1%，利用率已出现明显改善趋势。公司FY22含税上网电价0.420元/千瓦时，同比+4.59%；其中市场化电量占比约55.3%，同比+16.2ppts；市场化平均电价0.402元/千瓦时，同比+12.4%，带动整体电价提升显著。

核电稳步投产，围绕核电多元发展，重视长期成长空间。公司在建核电机组7台（包含控股股东委托4台），预计23~27年每年均有投产，长期成长确定。此外公司以核电为核心，在核能供暖、抽蓄、电化学储能等方面积极拓展（截至22年末已获得广东两个抽蓄项目开发权，参股一个抽蓄项目；并拟在广东联合打造大型核储互补电化学储能示范项目），成长边界有望拓宽。

风险提示：核电项目建设进度、电价低于预期，利用小时不及预期等。