业绩简评

2023年3月14日，公司披露22年年度报告，报告期内实现营收5118.5亿元，同比增加16.4%；归母净利润200.7亿元，同比增加0.3%；扣非归母净利润184.1亿元，同比下降0.9%。业绩基本符合预期。

经营分析

业绩创历史新高，毛利率环比改善。报告期内，公司营收同比增长16.4%，三大主营业务均实现双位数增长，其中通信网络设备、云计算和工业互联网分别实现收入2962/2124/19亿元，同比增长分别为14.4%/19.6%/13.5%。22年成本端有所承压，全年毛利率7.26%，同比增加1.05PP，第四季度毛利率8.08%环比改善。公司加大现金分红力度，2018-2020年分红占当年度归母净利润比例分别为15.2%/21.4%/28.5%/50%，22年再次提高至54.4%，拟派现金红利109亿元。

持续拓宽业务版图，三大主业均实现双位数增长。元宇宙、AIGC等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，公司提供全面的网通产品解决方案，持续深化MassiveMIMO、5G+垂直应用布局，5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，并持续关注下一代通信网络技术。云计算业务中云服务商产品收入占比持续提升，22年超40%。公司与头部云厂商合作开发的AI服务器迭代至第四代，AI服务器及HPC出货占比增至约20%。工业互联网平台中的灯塔工厂、标准软件、云服务三大核心板块均实现快速增长，并打造世界首座精密机构件加工灯塔工厂。

围绕数字经济主线，看好公司横纵发展开启第二增长极。公司已实现对数字经济产业五大类范围全覆盖，营收有望维持双位数高增。未来横纵联动，纵向有望基于规模效应进一步巩固在供应链、客户资源的龙头优势，横向基于智能制造及投资战略拓展半导体等多领域业务，开启第二增长曲线。

盈利预测与估值

我们预计公司23-25年归母净利润分别为226.1亿元（原246.3亿元）、248.5亿元（原278.1亿元）、278.7亿元，对应PE分别为10.3、9.4、8.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。