本报告导读：

公司22Q4及23年1-2月业绩表现符合预期，公司成功把握白酒复苏战机，业绩确定性强化；展望后续，省内市场仍有增量，结构改善有望延续，看好公司成长性。

投资要点：

维持“增持”评级，上调目标价至75.1元。根据1-2月表现上调23-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.98元、2.50元（+0.03元）、3.12元（+0.02元），考虑到行业处于景气上行阶段，给予公司23年30倍动态PE，上调目标价至75.1元（前值56.8元）。

受益苏酒复苏，把握战机、以量为先。公司22Q4及23年1-2月业绩表现均符合预期，其中1-2月呈现相对高增，推测期内国缘对开、四开及今世缘淡雅增速相对领先，省内增速相对领先；考虑到白酒复苏仍处第一阶段，我们判断短期内公司以量为先，推测3月淡雅等单品出货仍有一定概率环比提速。

省内沉潜，结构释放增量。短期淮安、南京等市场依旧保持较为领先增速，苏北成熟市场市占率仍在提升，我们判断江苏省内仍有增量；从结构来看，伴随居民收入回暖及信用扩张回归，次高端价位扩容为国缘继续提供空间，当下苏南、苏中市占率仍处低位，有望借助V系实现突破，释放增量。

团队斗志高，2023靠拢“百亿目标”。公司22年以来变革核心在于完善品牌定位以及团队积极性提振，当下变革成效较显著，强激励下队伍积极性提振、团队稳定性强化，公司23年一季度成功把握白酒复苏机遇，为“百亿目标”奠定基础，展望后续，国缘系列将顺应消费复苏趋势，省内继续释放增量，公司百亿营收目标可期。

风险因素：企业活动复苏进度不及预期、疫情反复等。