本报告导读：

上调目标价价，维持增持评级；业绩符合预期，盈利能力持续体现；移/固网业务稳增，产业互联网业务亮眼；股东回报进一步增强。

投资要点：

上调目标价价，维持增持评级。我们略上调2023-2024年净利润为86.24元（+4.0%）和99.09元（+7.4%），预计2025年净利润为114.98亿元，对应2023-2025年EPS为0.27/0.31/0.36元。考虑到公司新兴业务快速拓展带来的价值重估以及同行PB情况，给予公司2023年1.5xPB，对应目标价7.28元（+28.6%），维持“增持”评级。

业绩符合预期，盈利能力持续体现。2022年，公司实现收入3549亿元，同比增长8.3%；归母净利润73亿元，同比增长15.8%；EBITDA990亿元，同比增长3.0%；公司收入和利润增速均连续三年高增长。

2023年，公司目标净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。

移/固网业务稳健，产业互联网业务亮眼。2022年，公司移动用户数新增558万户，APRU同比增长0.1%至44.3元；宽带接入用户数新增858万户，联通智家业务增长成为亮点。2022年，公司产业互联网收入达到705亿元，同比增长29%，占主营收入比例提升至22.1%。

其中，公司联通云收入361亿元，同比增长122%；物联网收入86亿元，同比增长43%；大数据业务40亿元，同比增长54%。2023年，公司计划将算力网络投资提升至149亿元，算网融合将进一步加强。

股东回报进一步增强。2022年，公司全年股息合计每股0.109元，同比增24%，分红派息率达到47%，同比提升4pct。过去5年，每股股息CAGR高达19.6%，预计公司未来继续提升盈利能力和股东回报。

风险提示：创新业务发展或不及预期