前期报告《中国库存周期：现状、趋势、影响》中已详细分析我国本轮库存周期的基本特征，本文主要着眼于细分行业，从6大维度分析各个行业库存周期所处位置，未来趋势，以及库存周期不同阶段对经济、投资的影响。

核心结论：当前多数行业处于主动去库，其中：医药制造、黑色冶炼、交运设备、废弃资源、茶酒饮料、家具等行业短期可能迎来库存拐点。以史为鉴，去库可能拖累工业生产和制造业投资，其中：上游采掘相关行业生产承压可能相对明显、对下游消费影响有限；茶酒饮料、有色采矿、电气机械等行业投资承压可能相对明显，对公用事业、汽车、设备修理等行业影响有限。对市场而言，库存周期与上游采掘、中游设备制造等行业走势显著正相关，但对下游消费行业指示作用偏弱。

问题1：本轮库存周期的整体情况如何？当前处于第7轮库存周期的主动去库阶段。

本轮库存周期是被动补库造成的强库存周期，当前仍处去库中期、累库速度偏快，库存所处历史分位也不低。往后看，按照经验规律推演，本轮库存周期大概率上半年触底、下半年开始弱补库，但结合当前实际，触底时点可能提前。

问题2：分行业看，库存是如何构成的？1）三大产业看，制造业产成品库存占总体的比例约为97.3%，采矿、电力热力分别占2.5%、0.1%；2）上中下游看，上游采掘、上游原材料、中游设备、下游消费库存占总体的比例分别为2.5%、35.7%、41.9%、19.5%；3）细分行业看，通信电子、电气机械、化工、汽车制造、专用设备制造等行业库存占比较高，其中CR5合计占比39.8%、CR10合计占比64.0%。

问题3：当前各行业库存周期在什么位置？历史数据看，并不是所有细分行业都存在3年半左右的库存周期，中游设备相关行业库存周期较为典型，上游原材料相关行业次之，上游采掘、下游消费品制造相关行业周期性偏弱。具体看：

名义库存：整体看，多数行业库存偏高，上中下游无一致规律；所处位置看，29个行业处于主动去库，占比79.8%；9个行业处于被动补库，占比9.3%。

实际库存：不同行业实际库存差异较大，中游设备制造、公用事业实际库存相对偏低；所处位置看，16个行业处于主动去库，7个行业被动补库，6个行业被动去库。

相对库存：库销比：整体处于60%分位左右，烟草制品、非金属矿物、文体教育、化工等行业偏高，上下游无一致规律；存货周转天数：整体处于55%分位左右，上游采掘存货周转天数偏低，上游原材料、下游消费等行业存货周转天数偏高。

问题4：哪些行业短期可能迎来库存拐点？整体看，短期去库仍将持续，多数行业也将延续当前库存所处状态，短期可能迎来库存拐点的行业包括：其他采矿、医药、黑色冶炼、交运设备、茶酒饮料、家具制造、印刷、文体用品等行业库存可能见底回升；开采辅助、废弃资源利用、食品制造、木材加工、电力热力等行业库存可能见顶回落。

问题5：行业库存如何影响经济？历史数据看，行业库存和生产、投资相关性较强。

行业库存VS工业生产：整体看，去库可能对工业生产形成压制，库存每下降1.0个百分点，工业增加值可能回落0.15个百分点。多数行业去库阶段生产倾向下行，其中上游采掘相关行业较为明显；下游消费相关行业生产跟库存相关性偏弱，反而跟社零走势相对一致，说明下游消费品的生产更多地取决于需求端的变化。

行业库存VS制造业投资：整体看，去库同样也会对制造业投资形成压制，平均库存下降1.0个百分点，制造业投资可能回落0.34个百分点。分行业看，多数行业制造业投资和库存周期正相关，其中茶酒饮料、有色采矿、电气机械、黑色采矿、农副食品等行业相关性较强；公用事业、汽车、设备修理等相关性偏低。

问题6：行业库存如何影响市场？理论上说，去库通常会压制工业生产、企业意愿、投资者情绪，去库阶段相关行业表现可能偏弱；反之，补库阶段相关行业表现可能偏强。但数据上看，二者并无明显正相关关系。分行业看，库存周期与上游采掘（黑色采矿、煤炭采选、有色采矿等）、中游设备制造（电气机械、汽车制造、专用设备等）等行业指数走势正相关，对下游消费行业指示作用偏弱。

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算有偏差。