本报告导读：

股权激励2022-24年ROE10.5%/11%/11.5%逐年提升,净利CAGR≥12%。国企改革和一带一路等催化估值提升，公司PE4.6倍(2015年最高40倍)PB0.66倍历史底部。

投资要点：

维持增持。维持预测2022-24年EPS1.26/1.41/1.57元增13%/12%/11%，国企改革和一带一路催化，上调目标价至10.3元，对应2023年7倍PE。

国企改革股权激励要求ROE逐年提升，资产质量和现金流好转提振估值。(1)中国中铁23PE4.6倍(最高均14倍/2015年最高40倍)PB0.66倍，估值低历史最底部区域。(2)过去十年净利润复合增速15%（年度最低增2%最高增38%），可持续高增长稳健性强。股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。

(3)地产供给政策和销售好转、政府抗疫支出和减税下降经济恢复税收增加，甲方现金支付能力提高，公司应收款减值比例概率下降，现金流好转。

光伏风电环保等新兴业务高增打造第二曲线增强业绩持续性。(1)2022年新签3万亿增11%，其中新铁路5158亿增19%、公路3483亿增18%、市政等1.8万亿增7%、设计279亿增36%、设备632亿增3%。我们估计水利水电订单约1500亿、水务环保750亿左右、光伏风电400亿左右、轨道交通1200亿左右，第二曲线新兴业务占14%增30%左右。(2)2022年新签房建订单8400亿左右，地产开发752亿增30%高于行业超预期。

一带一路国际工程反转加速，铜钼矿产提高业绩弹性，就业和研发强。

(1)2022年境外新签1838亿增21%超预期反转，印尼雅万高铁将通车。

2014年一带一路行情涨近十倍，2023年一带一路峰会将再次催化。(2)有色矿山保有资源储量铜约805万吨钴约60万吨钼约65万吨。(3)拥有44个省部级研发中心、18个国家认定技术中心和120个省部认定技术中心，2021年研发投入248亿占收入2.3%。员工约30万带动约200万就业。

风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。