盈利预告同比下降9.4%

公司发布2022年业绩快报：收入630.1亿元，同比增长7.4%；归母净利润17.0亿元，同比下降9.4%；扣非后归母净利润17.3亿元，同比增长8.7%，业绩基本符合我们的预期。

关注要点

4Q22收入稳定增长，盈利能力受疫情影响。我们估算4Q22收入同比增长6.4%至95亿元，在不利的零售环境下仍实现逆势增长；营业利润同比下降14.7%至6亿元，对应营业利润率5.8%，同比下降1.4ppt，我们预计主要因4Q22国内疫情反复导致直营门店部分闭店以及加盟商拿货信心受影响；4Q22归母净利润3.4亿元，同比下降9%，对应净利率同比下滑0.6ppt至3.6%；4Q22扣非归母净利润同比增长9%至3.5亿元，对应净利率3.7%。

2022年门店扩张速度超预期。2022年公司深化“双百行动”综合改革，坚持市场开拓力度，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。在门店数量方面，2022年全年净开店664家至5,609家（其中海外银楼15家），扩张速度超预期（年初管理层指引2022年净增门店超过300家），在疫情反复背景下实现引领行业的逆势扩张。

婚庆、过节送礼、悦己需求共同带动春节珠宝销售表现。一季度包含较多节日，是传统黄金珠宝销售旺季，随着防疫政策优化带来客流回升，此前压制的消费需求得到释放。根据中国黄金协会数据，2023年春节到元宵节期间国内黄金消费同比增长18.2%1；京东发布的《2023春节假期消费趋势》显示，春节期间“兔”年主题珠宝首饰销量同比增长超10倍2。我们认为2023年婚庆、送礼、悦己等需求释放均将有望带动黄金珠宝品牌实现良好复苏。

盈利预测与估值

考虑疫情影响终端表现，下调2022年EPS预期5%至3.25元，维持2023年EPS预期4.06元，并引入2024年EPS预期4.42元，当前A股股价对应12/11倍2023/24年P/E，B股对应5.4/4.8倍P/E，维持A/B股跑赢行业评级。维持A股目标价56.87元，对应2023年14倍P/E和18.3%的上行空间。维持B股目标价3.83美元，对应2023年6.5倍P/E和19.1%的上行空间。

风险

金价大幅波动，疫情反复持续，市场竞争激烈。