金山办公:双订阅高增延续 后续关注国产化进展
时间:2023-02-27 00:00:00来自:中金公司字号:T  T

业绩预览

公司预告2022全年归母净利润11.18亿元,同比+12.2%,基本符合预期金山办公公布2022年业绩快报:实现收入38.85亿元,同比+18.4%;归母净利润11.18亿元,同比7.4%,扣非归母净利润9.44亿元,同比+12.3%。单四季度来看:实现收入10.90亿元,同比+20%;归母净利润3.05亿元,同比+58%;扣非归母净利润2.81亿元,同比+104%。考虑到去年四季度疫情客观影响,公司全年整体业绩表现基本符合我们和市场的预期,其中机构订阅业务收入增速高于市场预期。

关注要点

2022收官:机构订阅增速超预期,个人订阅保持高增,机构授权短期承压。分业务板块看,公司预告2022年机构订阅实现收入6.92亿元,同比+55%,其中4Q22为2.12亿元(+70%),公司克服了四季度疫情客观影响,在行业国产替代相关央国企项目中保持较好的交付、确收进度,增速超出市场先前预期。公司预告2022年个人订阅实现收入20.50亿元,同比+40%,其中4Q22为5.93亿元(+36%),季度增速环比有所降低,但我们预计合同负债层面4Q22有望环比正增长,还原后我们预计公司个人订阅相关流水保持25%左右稳健增长,会员订阅持续向长期转化。公司预告2022机构授权实现收入8.36亿元,同比-13%,主要受2022年国产替代节奏放缓影响。

2023展望:个人订阅及机构订阅仍有望维持高增,季度节奏前低后高。我们认为,随着后续行业国产化的推进及公司数字办公平台进一步推广落地,2023年机构订阅收入有望保持40-50%的高速增长。公司计划在今年年中进行会员体系调整,我们预计会对ARPU及付费渗透率带来正向影响从而提振个人订阅收入增速,我们预计2023年仍能保持在35%左右。机构授权收入增速受后续乡县下沉、电子政务等国产化落地节奏影响,我们预计收入体量上有望超过2021年的水平,对应20-30%的同比增速。季度节奏来看,我们认为受1Q22仍有国产化余量基数较高,且个人订阅会员改革尚未开始等影响短期增速仍有压力,2023整体呈现“前低后高”、逐季加速的态势。

盈利预测与估值

考虑到国产替代进度短期或存在波动,同时公司在费用端持续投入,我们下调公司2022/2023年收入预测1.4%/4.5%至38.85/50.94亿元,下调2022/2023年盈利预测4.6%/10.9%至11.18/15.79亿元,引入2024年收入/盈利预测67.04/22.20亿元。考虑近期行业估值中枢有所上行,我们维持跑赢行业评级及335元目标价,目标价基于50倍2024年P/OCF,较当前股价有19%的上行空间,当前股价对应58/42倍2023/2024年P/OCF。

风险

研发及销售端投入超预期;国产替代推进节奏不及预期。

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