主持：

何漪

圆桌嘉宾：

深创投集团总裁左丁

深圳市天使投资引导基金总经理李新建

基石资本董事长张维

东方富海董事长陈玮

全面注册制的实施将进一步疏通“募投管退”最后一环，提高创投机构的资金周转效率，给创投机构提供更加顺畅的资金流动性，促使科技创新与资本形成良性循环。同时，有利于优化创业、创新、创投协同联动，进一步改善私募股权与创业投资的退出环境。创投机构须坚持投早、投小、投科技，打造全生命周期、全链条的企业服务生态，并通过产业链深度研究投资标的，真正挖掘到有成长、有创新、有科技含量的优质项目

全面实行股票发行注册制相关制度规则于近期正式发布实施。全面注册制下，一级市场生态会产生哪些变化?全新制度规则将带来怎样的机遇和挑战?创投机构又该如何适应新的一级市场生态?本期“上证圆桌”邀请深创投集团总裁左丁、深圳市天使投资引导基金总经理李新建、基石资本董事长张维、东方富海董事长陈玮围绕上述话题展开深入探讨。

打通流程助力科技创新与资本联动

上海证券报：全面注册制的实施将给一级市场生态带来哪些变化?

左丁：全面注册制改革将为创投行业的蓬勃发展提供更大制度空间。一方面，为各类企业特别是高新技术企业上市降低了上市门槛，为其提供了丰富的直接融资途径，给实体经济注入活力;另一方面，扩大了创投基金的退出通道，打通了“募投管退”全周期流程，为创投机构提供了更加顺畅的资金流动性。

全面注册制并不意味着零门槛，自律机制和事中事后监管将更加严格。这一鲜明的监管导向已经在科创板、创业板及北交所的注册制试点中产生了良好效果。

李新建：全面注册制的实施将进一步疏通“募投管退”最后一环，提高创投机构的资金周转效率，给创投机构提供更加顺畅的资金流动性，促使科技创新与资本形成良性循环。同时，有利于优化创业、创新、创投协同联动，进一步改善私募股权与创业投资的退出环境，极大提振投资机构的信心。

与此同时，这也会倒逼创投机构将投资阶段前移。只有投早，才能更有机会享受投资增值，天使投资行业竞争更加充分，流动性更高。

当前，政府引导基金的发展进入存量优化阶段，预计在未来两年进入退出期。全面注册制下，退出渠道更为畅通，将提高政府引导基金的流动性和周转率，撬动更多社会资本进入。

张维：全面注册制正式实施，是A股市场的“成人礼”。这意味着创投机构投资企业“上市即赚钱”的阶段结束了。全面注册制下，二级市场估值将呈现两极分化的趋势，这会倒逼一级市场的投资机构更加谨慎地选择标的，不断提高行业认知、专业能力及风险把控能力。

同时，市场投早、投小、投科技的趋势进一步加强，有利于扶持中小企业、初创企业，有利于创新驱动发展战略的实施。

陈玮：从发达国家市场的经验看，全面注册制是资本市场发展的必经阶段。全面注册制能充分发挥市场的资源调配功能，优化资源配置效率，完善以信息披露为核心的监管机制，建立以市场为根基的价值体系。

全面注册制的实施对一级市场影响非常

大，为创投机构提供了常态化、可预期的退出和流通路径。展望未来，创投机构退出的确定性增强，投资流动性提升。

此外，资本市场将继续发挥“指挥棒”的作用，对创投机构未来的投资领域提出了明确方向。

打开空间畅通创投多元化退出通道

上海证券报：未盈利企业在创业板发行上市的条件已经成熟，这将给一级市场带来哪些影响?创投机构的投资逻辑会有哪些变化?

李新建：这既为一级市场带来了更好的投资标的，也从退出端为一级市场资本带来了更多活力。一级市场的投资逻辑应该向注重价值投资与投后服务转变。

一方面，未盈利企业可申请上市，给予了创业企业更长的发展时间与更广阔的空间，有利于践行长期主义的价值投资逻辑。这要求创投机构细化行业研究能力，通过产业链深度研究选择投资标的，合理评估企业的成长能力与长期价值。

另一方面，未盈利企业上市，可让初创企业更加专注于研发投入与执行长期战略。这要求创投机构不仅要坚持投早、投小、投科技，还要坚持打造全生命周期、全链条的产业服务生态，培育企业发展壮大。

张维：创投机构投资未盈利企业的标准比较严格，相对审慎。整体来看，创投机构所投未盈利企业的上市板块大概率在科创板和创业板。

全面注册制的实施，进一步打开了未盈利企业的上市窗口，有利于投资机构敢于投资长周期、高投资的硬科技项目，更好地推动硬科技企业的发展。

陈玮：未盈利企业可申请在创业板发行上市，是一项重要的制度创新。从科创板试点注册制的经验看，一批优质创新型企业得以加速成长，尤其是生物医药类企业，在登陆资本市场后快速做大做强。

不过，从实际的财务标准、市值标准看，对未盈利企业的预期市值、研发投入等指标要求更高。换言之，对未盈利企业降低上市门槛，实际上要求企业更关注自身的创新能力。创投机构应坚持将创新资本投向更具