核心观点

公司营收较快增长，随着网点开拓，公司全国化布局逐步加深。

2023年我们预计东鹏能量饮料大单品继续渗透，新品往全国布局，原材料成本下行，利润弹性释放可期，公司营收和盈利能力提升确定性强。

事件

公司发布2022年度业绩快报，全年公司实现收入85.0亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润14.4亿元，同比增长20.9%；实现扣非后归母净利润13.5亿元，同比增长24.7%。单Q4实现收入18.6亿元，同比增长31.0%，归母净利润2.8亿元，同比增长40.3%。

简评

全年顺利收官，四季度收入表现亮眼。受益于渠道网点的扩张，公司全年收入保持高增，在外部环境冲击下保持韧劲。公司销售政策积极，上下干劲充分，旺季开展冰冻化陈列、扩大陈列面积，围绕核心消费场景如加油站做堆头展示，华东、西南、华中等区域增长较快。四季度公司收入增速高达31%主要因四季度场景逐步修复，同时世界杯期间公司加大了品牌宣传力度，对销售起到良好效果。

成本端，PET和白砂糖价格回落，22Q4公司归母净利率同比+1.0pct至14.9%。根据行业数据，原材料聚酯切片（占公司成本约30%）和白砂糖（占公司成本约20%）的价格继续下降，成本下降红利逐步体现。

“能量+”矩阵进一步完善，2023年公司在新金罐和大咖上着重发力。公司给新金罐和大咖都制定了明年的销售目标，具备一定挑战性，预计会配备全套的促销费用和措施以加强推广，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。公司判断东鹏特饮+系列可以维持3年高增长，未来将会持续布局加气饮料、电解质水等来培育第二增长曲线。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5元/555ml。

盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中，存在渗透率提升的成长空间，华东、华中拓展情况积极。我们上调对2023、2024年的营收和利润预测，预计2022-2024年，公司营收分别为85.01/105.20/129.66亿元，同比增长21.8%/23.8%/23.2%，净利润分别为14.42/17.50/23.04亿元，同比增长20.9%/21.3%/31.7%，对应PE分别为55/45/34倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

风险提示：

功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。

对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。

新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。

省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。