次贷危机后，美国一批优质的中小银行长期享估值溢价：

次贷危机后，标普500银行业PB估值中枢下台阶，但一批优质的中小行脱颖而出，如：硅谷银行、第一共和银行、夏威夷银行和科默斯银行次贷危机后估值中枢抬升，长期享受高估值溢价。

硅谷银行：专注PE/VC，独具特色的投贷联动运营模式；第一共和银行：专注服务大都会高净值客户，聚焦房地产抵押贷款市场；科默斯银行：为中小企业提供商业贷款，财务管理业务发展较好；夏威夷银行：享受区域位置优势。（中小银行详情请参阅报告《行业专题：寻找中国银行业的“小而美”》20220816）。

短期角度：2023年经济温和复苏，关注聚焦中小微企业的优质中小银行?高质量发展是我国经济发展大势，在此背景下，我们判断2023年经济温和复苏，基建增速难以上台阶，房地产大方向托而不举，房地产风险缓释因素在银行估值中已反映。春节以来银行估值有所回落，但2022年11月以来申万银行指数PB估值已经反弹13.6%，涉房比例较高的招商银行、平安银行和兴业银行涨幅分别为36.9%、29.9%和11.2%。虽然当前银行指数估值仍处在低位，但我们认为房地产风险缓释风险因素在银行业估值中已经有所反映，未来估值持续反弹需要销售端数据好转验证。

关注聚焦中小微业企业、个体工商户的中小银行。疫情对中小微企业和个体工商户冲击最大，疫情防控放开后受益最明显，中小银行业绩有望持续高增。

中长期角度：从美国经验来看，经济增速下台阶，经济周期弱敏感性银行将享受高估值溢价。

从我国历年上市银行股价涨跌幅来看，大行和股份行投资价值逐步减弱，区域性、差异化银行投资价值逐步凸显。

特色化差异化银行投资价值凸显：如：常熟银行聚焦广阔的小微金融市场，小微金融业务模式不断优化。宁波银行：公司较早形成了较为市场化的现代公司治理，机制优势明显。

经济发达区域银行享受区域经济红利：成都银行、杭州银行以及南京银行和江苏银行。公司与其他城商行业务差异不大，但经营区域仍有大量的基建投资和产业发展需求，疫情期间股价表现较好。典型的是仍处在高速发展成渝经济圈的成都银行近几年业绩高增，资本市场表现领先。

中长期角度：从美国经验来看，经济增速下台阶，经济周期弱敏感性银行将享受高估值溢价。

当前优质中小银行较中大型银行已享受一定的估值溢价，但与美国优质中小银行估值相比较，我国优质中小银行估值仍处在低位。

疫情对我国经济带来巨大冲击，疫情防控措施放开后，高质量发展主线下我国经济增速也难以回到疫情前水平，中长期角度来看我国经济增速确定性下台阶，中大型银行估值下台阶是必然趋势。但中小银行具有经济弱周期敏感性属性，尤其是聚焦小微的农商行，但当前这些优质的中小银行估值仍远低于疫情前水平，具备较大的修复空间。

风险提示：

稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期，会对银行业资产质量带来冲击；

政策利率超预期下调导致行业息差收窄超预期；

金融监管政策出现重大变化。