A股市场全面注册制后，主板一二级市场会发生何种变化，大盘蓝筹股相对小盘股估值折价能否缩小?证券时报·数据宝通过复盘创业板实施注册制前后的变化，来窥探主板市场实施注册制后，可能产生的趋势变化。以创业板为镜，主板市场实施注册制后，这六大趋势会不会重新上演?

发行效率明显提升

2020年8月24日，创业板改革并试点注册制平稳落地。创业板注册制改革方向大体与科创板一致，即从过去的核准制转为注册制。从发行上市条件看，创业板制定了更加包容多元的上市条件，对红筹、VIE架构、未盈利企业张开怀抱。

注册制改革后的创业板发行效率得到明显提高。主要体现在三个方面，一是IPO数量明显上升;二是从受理到正式上市平均耗时下降;三是首发募集资金大幅上升。

在IPO数量方面，改革之前的2017年至2019年，创业板累计IPO仅222家;改革后的2021年IPO数量即达到199家，2022年也达到150家。

改革后上市等待时间也大幅缩减。改革之前的2017年至2019年，企业从IPO受理到上市平均耗时在400天至600天左右;改革后的2021年IPO上市平均耗时不足370天。2022年受到疫情等多方面影响，IPO耗时重新回升到大致2017年水平。准上市企业快速IPO，有助于抢抓市场机会，实现更高质量发展。

在募资额方面，改革后创业板IPO募资金额也持续提升，2021年及2022年募资总额均超1400亿元，2022年每单IPO平均募资额超12亿元，创2017年以来新高。

新股估值显著提高

注册制背景下，创业板新股定价愈发市场化，优质公司能够获得更高估值。

数据宝统计，按照上市日期来看，改革前的2017年至2020年，创业板新股发行市盈率中位数均在23倍以下;改革后的2020年，创业板新股发行市盈率中位数已经突破30倍大关;2022年更是接近40倍，像国内EDA龙头华大九天的发行市盈率更是达到333倍。

整体上看，改革前众多创业板公司发行市盈率很长一段时间横亘在23倍以下，改革后发行定价的分布较核准制时期更为广泛。数据显示，改革后至2022年底，发行市盈率在20倍以下的公司有90家，20倍至30倍的公司有88家，30倍以上多达235家。

改革后创业板新股发行更加市场化，不仅体现在发行市盈率的绝对值方面，还体现在和行业市盈率的对比上。数据显示，改革前260多家IPO公司，绝大部分发行市盈率低于行业市盈率，高于行业市盈率的公司仅占总数的不到6%。改革后至2022年底，则有150家公司发行市盈率高于行业市盈率，占比超36%。

打新不败神话破灭

曾几何时，打新不败神话频频上演。核准制加上23倍的发行市盈率红线，新股上市后连续涨停板成为常态。数据宝统计，按照开板日计算打新收益率，2017年创业板新股开板日收盘价相比发行价涨幅中位数高达近274%，2018年至改革前各个年度，新股涨幅中位数则在180%左右。改革后打新收益率初期呈现上升趋势，后期则大幅下降。其中，改革后的2020年下半年，新股首日涨幅中位数接近两倍，2021年依然维持在175%之多，2022年则大降至不足30%。

另外，在发行市盈率大幅提升的背景下，新股上市首日即破发的现象频频出现，打新不败神话不再。改革前的2017年至2019年，新股上市首日多为44%涨停，首日破发的新股数量为0。改革后的2021年，上市首日破发新股比例超3%，2022年破发比例则达到20%。

不仅是打新不败神话告破，炒次新股风险也不得不防。在新规则下，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，优质新股上市首日往往出现大幅度上涨，投资者此时介入可能高位站岗。以行情较好的2021年为例，当年创业板新股上市首日涨幅中位数为175%左右;上市后3个月，相比上市首日收盘价，新股涨幅中位数接近-24%。

通过复盘创业板注册制前后的变化，可以预见，随着主板市场全面推广注册制，新股发行效率有望得到提高，市场会进一步扩容。与此同时，主板市场近年来IPO发行市盈率依然在23倍以下，这一桎梏在改革后将被打破。同样可以预见的是，主板打新收益率将大幅下降，破发现象或将增加。

退市股数量大增

二级市场的变化主要体现在退市股数量增加、壳资源价值进一步降低等方面。退市指标方面，创业板注册制改革后，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”的退市指标，适度调整成交量和股东人数退市指标，充分发挥市场化退市功能。将净利润连续亏损指标改为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负且营业收入低于1亿元”的复合指标，退市触发年限统一为两年，及时淘汰既无盈利能力又缺乏收入的空壳公司，以实现精准从快出清。新增“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”的退市指标，强化公司合规披露和规范运作意识。

2022年创业板合计共有8家公司退市，数量创出历史新高。主板市场注册制改革后，退市股数量也可能会显著增加。由于主板市场有更多的传统企业，在经济转型升级时可能面临更大的经营压力。

壳资源价值下降

创业板注册制改革后对二级市场产生的第二大变化，则是以绩差股、低市值股为首的壳资源股进一步边缘化、价值下降。数据宝统计，改革前的2017年底，创业板市值最低的前