中国宏观简评:短期内可选消费或供给不足
时间:2023-02-15 00:00:00来自:中金公司字号:T  T

疫情对部分行业的直接影响较大,其投资扩张的意愿和能力也相应减弱(比如航空、商场、影院等),少数领域还出现绝对数量萎缩(比如酒店、滑雪场等),部分行业的集中度也相应提高。与此同时,外出务工劳动力数量也出现下降,农民工就业半径收窄。防疫优化后,疫情的影响大幅减弱,部分存款将转化为需求,而受疫情影响较大的服务和一些可选商品消费修复弹性可能相对更大。这意味着短期内,部分领域或出现供给落后于需求,相关领域的价格可能比较强劲。进一步来看,价格上升将推升相关领域的投资,以增加供给来弥补供需缺口,也给经济复苏增添动力。

2020年以来疫情带来的高度不确定性,使得企业观望情绪加重,投资意愿减弱。而部分接触型服务、可选商品的消费需求下滑,进一步加大了相关行业微观主体的经营压力,压制这些行业扩大投资、拓展经营的意愿与能力。少数风险承受能力较弱的微观主体也因此而退出市场。具体而言,一种情况是扩张速度放缓,另一种情况是存量规模萎缩。

投资扩张放缓的情况:上市公司数据显示,2020年疫情以来,实体企业投资支出对经营收入的弹性趋于下降,并且下降的幅度一度出现逐步扩大的现象(表现为实际投资较疫情前增长趋势的偏离越来越大)。其中,传统行业投资意愿降幅大于高新技术产业。扩张放缓的例子有航空、商场、影院等行业。比如2020-2022年,三大航司(国航、东航、南航)客机数量增长6.4%,3年累计增幅低于2015-2018年的单年增幅;2020和2021年,新开业购物中心面积分别比2019年减少26%和0.1%,电影业行业相关企业注册量分别比2019年减少11.1%和11.9%。新建影院和银幕数量也下滑明显,2020-2022年,全国新建银幕数量较2019年分别下滑34%、25.5%、48.2%。

部分存量规模收缩的情况:仍以上市公司为例,零售业上市公司的收入和投资现金流在2020年以来总体呈现萎缩态势。2020和2021年,我国滑雪场存量较2019年分别下降7.1%和10.1%,酒店数量较2019年分别下降17.5%和25.4%。根据全国企业破产重整案件信息网数据,2020年来,我国企业破产或清算案件的公告数量有所上升。2020年以来,全国个体工商户数量增速也有所下降1。

还有一个结果是集中度提高。过去3年在供给收缩、市场主体退出的过程中,集中度提升可能是较为普遍的情形。一些大型连锁机构还会扩大加盟和融资规模,推动门店数逆势增长。比如2020年以来全国酒店数量是下降的,但其中连锁酒店的数量和客房量占比是趋于上升的。餐饮业的连锁化率在疫情后加速上升,2021年较2019年提高4.7个百分点至18%,饮品店、火锅、小吃快餐等品类连锁化率在2020年单年升幅超过3个百分点。

除了市场主体变化,劳动力供给摩擦也值得关注。2020年以来,农民工外出务工的规模和占比大幅下降,截至2022年底尚未恢复到疫情前水平。即使在外出的农民工中,就业半径也明显缩短,跨省务工的人数减少幅度更大。以百度迁徙指数估算,2022年,7个用工大省(市)春节返乡人员中大约10%在节后没有回来。今年人员返工进度快于去年,劳动力恢复情况有所改善。但人员回流、工作岗位匹配都存在时滞与摩擦,劳动力供给的完全修复可能需要一些时间。

春节以来的数据显示,部分需求恢复较快,比如春节假期服务消费同比增长13.5%,比2022年的3年复合增速6.4%提高了7.1个百分点;假期旅游出行人次和旅游收入分别同比增长23.1%和30%,春运旅客发送量也大幅反弹。我们认为,目前消费仍处于疫后恢复阶段,仍有进一步改善的动力。尤其是财政和准财政发力带来存款上升,这意味着我们对消费的复苏可以乐观一些。而与需求修复的高弹性相比,供给修复会缓慢一些,从而在局部行业领域短期可能出现供给落后于需求。

短期来看,短期内供需失衡可能会推升相关商品或服务价格,而价格上升可能推升投资扩张,以增加供给、弥补供需缺口,为经济复苏增添动力。国内酒店房价同比从12月中上旬大约-10%,上升至1月中上旬的10-20%;春节后人均电影票价呈现韧性,走势强于季节性。1月CPI数据也显示,前期受疫情压制的服装和家用器具,以及春节出行相关的旅游、交通工具及其租赁维修等价格涨幅均超过相似年份的同期均值。价格上升改善企业投资意愿,从而为经济复苏提供更多支撑。

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