预告2022年盈利同比增长8.3%

公司预告2022年营业收入/销量/ASP/归母净利润同比+7.0/+2.4/+4.5/+8.3%，单4Q22营业收入/销量/ASP/归母净利润同比-4.0/-11.4/+8.4/-33.6%。由于4Q22疫情散点复发，市场预期已有所下调，此番业绩基本符合市场预期。

关注要点

4Q22因疫情频发导致阶段性销量承压，致使收入端表现略有压力，但结构升级趋势不改。由于4Q22现饮场景封闭度较高，叠加4Q21因为春节提前带来的提前备货基数较高，致使包括部分大单品在内的总销量表现略有压力，我们估计全年乌苏销量下滑约高个位数，因夜场渠道受损，超高端1664销量也有下滑。但中高端产品提速增长仍然在带动公司结构升级，我们估计乐堡同增中双位数。4Q22在结构逆势继续有所升级，以及促销活动减少的情况下带动单季度ASP同增8.4%，快于9M22的4.2%同比增速。

4Q22吨成本延续增势迭加税率影响下，利润率小幅下滑2ppt。成本端，根据Wind数据，2022年包材中铝材/纸箱/玻璃瓶价格同比+5.5/-5.2/-26.5%，而进口大麦价格延续双位数同比增幅，综合影响下成本处于高位的趋势延续；同时公司2021年享受一次性税收优惠带来同期低基数，双因素对冲了费用端因疫情影响对应的收缩举措，带来4Q22利润率小幅下降2ppt，全年利润率持平。

我们认为2023年逐季环比改善态势将非常明显。收入端，我们预计1Q23因为去年同期基数偏高，销量增长压力或仍存，但随着2Q23市场开始逐步进入旺季叠加餐饮恢复，我们预计销量会有明显好转，尤其高端产品放量更为明显；成本上，由于原材料等价格上涨压力仍存，我们预计2023年单吨成本依然微幅上涨，但是在结构升级带动下对于毛利率的压力有限。

盈利预测与估值

因税收对利润端影响或持续及成本上涨压力仍存，我们下调2022/23/24年利润预期4.4/4.7/2.6%至12.6/15.7/20.1亿元，同比增速8/24/28%，我们维持目标价135元，对应2023/24年42/32XP/E，当前股价对应36/28.5XP/E，目标价较当前股价有13.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

疫情反复致现饮渠道开放不及预期，成本上涨，竞争加剧，提价不畅，渠道管理不善，食品安全。