核心观点：全面注册制启动，多层次资本市场体系再上台阶

历经4年试点，1日证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则征求意见。全面注册制的实施符合“一个统一”“三个统筹”改革思路，有望优化融资结构，满足企业分拆上市、转型融资诉求，通过完善准入和退出机制激发市场主体活力，重塑中国特色估值体系，建设多层次资本市场。新主板上市条件更加包容，新增市值标准，突出“大盘蓝筹”定位，交易制度变化有望充分发挥市场化定价功能。结合三次试点经验，制度出台后短期有望提振市场风险偏好，中长期股票供给增加压力有限，配置角度非银/金融IT/半导体、医药生物等新兴产业受益，主题关注国企分拆和红筹回归机会。

发行规则：市场化、差异化、高质量，注册程序优化利于IPO节奏平稳

其一，核准制下重视财务指标，《上市规则（征求意见稿）》中新增市值指标，预计市值50亿或80亿以上公司最近一年净利润要求为正即可。截至2022年，我国直接融资比例仅32.3%，上市门槛放宽有望带来资本市场扩容，长期来看壳价值有望降低。其二，放宽不等于“放行”，主板突出“大盘蓝筹”特色的差异化定位更加明确，对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关，并严格实施退市制度；其三，注册程序优化，交易所和证监会职责分工进一步明晰，证监会在20个工作日内对注册申请作出决定，企业抢跑占坑行为回归理性、自主择时发行或有利于IPO节奏平稳。

交易制度：新增前5个交易日不设涨跌幅限制和盘中临时停牌机制

根据《上市规则（征求意见稿）》，主板上市新股前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日后恢复10%涨跌幅限制（vs创业板、科创板20%，北交所30%），并新增盘中临时停牌机制。过去5年仍有28.6%的主板新股上市后连续6个及以上交易日涨停，新规下新股上市后股价对信息的反映更容易一步到位，从而缩小市场预期差的窗口期，降低个股长期换手率；过去3年主板成分股（剔除新股）当日涨跌幅超过10%的个股日均占比为0.85%，这意味着即使放开涨跌幅限制，主板个股短期流动性可能也不会明显改善。此外，新股上市首日即可纳入融资融券，优化转融通机制，扩大融券券源。

行情复盘：制度出台至落地阶段市场风险偏好提升，大盘成长占优

回顾科创板→创业板→北交所试点经验，制度出台至落地阶段市场或迎来上涨行情，落地后对其它板块形成一定虹吸效应：①风格维度，大盘成长占优，消费/成长/金融领涨；②行业维度，电子/国防军工三次均上涨且跑赢Wind全A，医药生物/计算机/传媒等亦有较稳定的超额收益；③主题指数中茅指数/宁组合/创投等表现突出。当前市场环境类似19年初，宏观底色均呈现“内需复苏+美元疲软”，国内政策转向、人民币升值、金融供给侧改革推进、美联储加息预期放缓的背景下，春季行情有望持续演绎。此外，由于主板上市要求相对更高、注册程序优化和企业自主择时，流动性冲击或有限。

配置启示：非银金融/金融IT/新兴产业受益，主题关注国企分拆和红筹回归

对比科创板、创业板和北交所，主板注册制体现三大特点：①突出“大盘蓝筹”定位，主要服务成熟期优质企业；②从改革试水到全面实施，市场的政策预期更稳定，注册程序优化下双创改革期间出现的IPO压力有望降低；③将科创板首发、再融资、并购重组的审核程序、机制和信息披露要求，扩展适用至主板并优化完善，明确红筹企业上市和持续监管规定。配置角度，结合三次试点制度出台至落地阶段市场表现，我们建议关注：1）受益于资本市场扩容的非银、金融IT；2）受益于并购周期上行的半导体、医药生物等新兴产业，类似于13~15年、19年；3）国企分拆和红筹回归。

风险提示：政策落地进展不及预期；国内经济下行压力超预期。