预告2022年盈利同比下降62-67%

公司发布2022年预测预告，预计2022年归母净利润40-46亿元，同比减少66.8%-61.8%，预计2022年扣非归母净利润28-34亿元，同比减少72.8%-67.0%，符合我们预期。

关注要点

2022年地产开工对工程机械形成较大拖累。2022年基建投资同比增长11.5%，但地产开工面积同比减少39.4%，导致国内挖机需求有较为明显的降幅，而与地产关联度更密切的混凝土设备等降幅更大。2022年金融机构中长期信贷同比减少10%，反映了地产、基建等下游需求相对偏弱。

2022年国内挖机需求偏弱，出口保持高景气。2022年挖机国内销量15.2万台，同比减少44.6%，出口销量10.9万台，同比增长59.8%。2022年挖机行业综合销量26.1万台，同比减少23.8%。海外政策刺激与国产企业份额提升使得工程机械出口额连续2年实现了高双位数增长。

展望2023年，我们预计挖机行业销量持平。中金地产组中性预计2023年地产新开工面积同比下降8%，考虑工程量下降幅度大于工程机械保有量的出清程度，我们预计2023年挖机国内销量同比减少10%。随着欧美加息对地产基建产生负面影响，我们预计2023年海外挖机需求同比减少5-10%。

考虑国内企业基于产品力、渠道布局、品类扩张等因素实现份额提升，我们预计2023年挖机出口销量同比增长10-20%。

从盈利来看，我们预计2023年利润率处于修复通道。钢材价格对产业链的压制作用减少，有助于相对缓解成本压力。我们预计2023年公司将加大力度推动降本增效，并有望边际减少对经销商的帮扶力度，实现费用端节流。

海运费的下降有助于带动海外业务毛利率修复，带动毛利率结构性提升。

中长期电动化有望逐步提升行业增量。在工程机械领域，电动化尚未全面铺开。我们认为政策、经济性、技术等多维因素有望共同助推工程机械的电动化发展。三一重工在电动化领域产品谱系布局完善，零部件研发投入力度较大，我们看好公司未来在电动化浪潮下的盈利能力和市场竞争力提升。

盈利预测与估值

我们维持2022/2023年EPS预测0.53/0.71元，引入2024年EPS预测0.92元。公司当前股价对应2023/2024年24x/19xP/E。考虑估值切换，我们上调目标价10%至19.70元，对应2023/2024年28x/21xP/E，有14%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

地产开工修复不及预期；海外市场衰退；新产品放量不及预期。