主持：
徐蔚费天元
圆桌嘉宾：
海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根
招商证券首席策略分析师张夏
国泰君安首席策略分析师方奕
浙商证券首席策略分析师王杨
目前，中国经济处于复苏阶段，从牛熊周期、估值、基本面等维度看，A股底部已过，进入牛市初期的向上通道;2022年造成A股走弱的内、外部负面因素，在2023年将迎来缓和。因此，随着不确定性的下降及经济复苏，投资者对金融资产、风险资产的持有意愿将回升，2023年A股资金有望重回增量向上。具体到A股行业配置，“数字经济”“绿色低碳”“大消费”成为关键词
寒来暑往，周期轮转。经历2022年震荡调整后，2023年开年以来，A股表现强势，三大股指截至目前涨幅均超4%，医药、消费、科技等赛道轮番表现。外资也对A股进行新一轮的加仓调仓，特别是北向资金开启连续攻势。
展望2023年全年，A股市场能否迎来复苏?哪些行业板块有望取得超额收益?资金面有何变化?本期“上证圆桌”栏目邀请海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根、招商证券首席策略分析师张夏、国泰君安首席策略分析师方奕、浙商证券首席策略分析师王杨，围绕上述话题进行探讨。
他们对全年市场取得正收益甚至迎来“小牛市”的判断较为一致，整体态度相对乐观。虽然他们看好的行业板块不尽相同，但也有部分成为共识，数字经济、大消费、绿色低碳等成为2023年A股市场的关键词。
2023年A股趋势向上
上海证券报：2023年A股市场整体将呈现何种走势?指数层面收益大概有多少?其中有哪些变盘节点需要关注?
荀玉根：预计2023年A股趋势向上。目前中国经济处于复苏阶段，从牛熊周期、估值、基本面等维度看，A股底部已过，进入牛市初期的向上通道。从估值角度看，多项指标显示当时A股已经处在底部位置：对比过去5轮牛熊周期的大底，去年4月末和10月末A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，A股走势形成了“W”形的双底。2023年在宏观微观基本面回暖、海内外微观资金面改善等积极变化推动下，A股将趋势上涨。
站在当前时点看，春季行情值得关注。历史上看，A股春季行情涨幅大多超过20%，启动时间早晚往往与上一年三、四季度行情有关：若三、四季度行情较弱，则春季行情启动偏早;若三、四季度行情较好，则春季行情启动较晚，来年1月中下旬甚至2月初才启动。2022年7月至10月A股表现较弱，2023年春季行情自2022年10月底起逐渐酝酿。在政策面、基本面、资金面等积极变化的推动下，2023年A股迎来开门红，点燃春季行情攻势。
张夏：2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，类似“N”形走势。中性预测指数层面的收益大致在10%至15%左右。分拆来看，业绩层面，进入2023年后，整体A股盈利增速有望边际改善，但上行幅度预计有限;估值层面，随着2023年美联储加息进入尾声及国内稳增长政策的推行，流动性和资金面较2022年好转。此外，随着海外衰退和国内复苏的演绎，人民币可能震荡走强，以上因素对股票市场估值均有积极贡献，预测估值对股票市场指数上涨贡献5%涨幅。综合业绩和估值两方面的因素，中性预测指数层面的收益大致在10%至15%左右。
值得关注的几个变盘节点分别为：第一，春节前后，市场风格可能有所切换，今年春节前后都是业绩预告披露的高峰期，中小成长可能面临业绩不及预期的风险，但春节后政策预期落地进入复苏观察期，而疫后复苏进入兑现期，中小成长业绩披露落地，因此中小成长风格在春节后有望回归，预计今年春节前后可能会演绎“从上证50到科创50”的局面;第二，一季度数据出炉后，市场会重新综合评判全球衰退幅度和国内复苏强度，可能会对市场情绪和风格产生一定影响，此外随着一季度美联储加息结束，后续通胀的走势可能决定是否有超预期继续加息的可能;第三，三季度前后，若海外衰退幅度较大并且通胀顺利下行，美联储可能重启降息，对全球风险偏好将构成正面影响。
方奕：我们在2022年12月25日发布了2023年的年度策略展望“峰回路转：新一轮牛市的起点”，顾名思义，我们对2023年A股市场的走势比较乐观。国内部分投资者比较担心，经济增长的速度不够快会影响股票走出一轮可观行情，但从历史上看，当经济增长预期比较快的时候，股票市场的估值并不顺畅，投资者会担心通胀、会担心政策的收紧。往往在经济复苏的早期或经济弱扩展阶段，股票市场能够获取比较好的收益，经济、政策、盈利、股票估值均处在顺风模式。
我们认为，2023年行情的核心驱动力不是来自经济增长速度，而是在于疫情、经济、地缘政治等关键因素的不确定性将出现系统性的下降，2022年宏观风险的高度不确定令股票市场估值出现了深度调整，投资者宁可持有低收益的货币等安全资产，也不愿意持有金融资产。但关键因素的不确定性将在2023年降低，对股票市场会产生两种影响：一是企业盈利增长的预期将上升，经济的悲观预期修正;二是股票的贴现率下降，投资者对金融资产持有意愿回升，股票估值向上，2023年上证指数有望实现20%的上涨空间。
