行业近况

根据游戏工委，2022年中国游戏市场收入规模同降10.3%至2,659亿元，其中，移动游戏同降14.4%至1,931亿元。出海方面，2022年中国自研游戏海外市场实际销售收入同降3.7%至173亿美元。

评论

2022年供需双弱致行业承压，但版号发放节奏逐步常态化且用户娱乐需求仍存。2022年中国移动游戏市场规模同比下降14%，降幅大于大盘，我们判断主要受新品供应不足、游戏用户付费意愿谨慎影响。积极点在于：

1）供给端版号发放节奏整体趋向常态化，2022年国家新闻出版署自4月起基本保持每月1批节奏，年内共计下发468款国产网游版号及44款进口游戏版号。我们认为，监管常态化有利于提振行业信心，或将持续提升游戏产业活跃度。2）需求端用户ARPU虽降，但娱乐时长及规模未有明显降幅。其中：2022年游戏用户ARPU同比下降10.0%至400元，游戏用户规模同比下降0.3%至6.64亿人。根据QuestMobile，2022年游戏App使用总时长同比增长1.4%，年内部分月份或有波动，但整体增速为正。

岁末年初产品定档持续，游戏内容丰富度提升或撬动需求付费。我们认为当前游戏供给秩序逐步恢复，主要体现为：1）2022年末至今新游上线节奏相对紧凑，如第七大道《弹弹堂大冒险》（休闲，2022/12/15上线）、中手游《镇魂街：天生为王》（动作，2022/12/22）、友谊时光《杜拉拉升职记》（女性向，2023/1/12）等。2）存量产品焕新或重启动作不断，典型如网易《蛋仔派对》（休闲竞技，2022年5月上线）于2022年12月推出新赛季并使排名大幅升至当月中国iOS手游收入榜第18名。此外，网易《秘境对决》（卡牌）亦于2023年1月6日重启运营、腾讯《节奏大师》2021年停服后于2022年12月重启测试。需求端看：一方面，我们判断游戏内容丰富度提升或撬动娱乐需求及付费意愿，根据QuestMobile，2022年11/12月游戏App使用总时长同比均已实现正增长。另一方面，考虑到国内用户线上娱乐习惯等相对深化，我们预期后续线下活动恢复对线上游戏需求的负面影响有限。

2023年已官宣上线计划虽尚有限，考虑到储备产品丰富、政策端边际改善、需求复苏，仍乐观预期年内行业景气度回升。当前已确定或计划年内上线产品包括《时光旅行社》（青瓷游戏）/《战火勋章》（莉莉丝，2023年4月）/《我的御剑日记》（中手游）等，数量仍相对有限。我们认为，行业整体排期谨慎度提升，但参考近半个月定档节奏及头部厂商产品储备，仍看好行业内容丰富度持续趋势，建议持续关注产品上线节奏，供给弹性或逐步释放。

出海方向上，我们认为年内表现或相对平稳，重点产品或形成突破。

估值与建议

维持覆盖公司评级、盈利预测与估值不变，短期外部环境逐步转好，头部厂商综合水平、产品生命力具备稳定性，建议持续关注版号释放、新品推出带来的产业、厂商基本面向上弹性。

风险

宏观经济压力，行业监管政策变动，产品表现低于预期，海外竞争加剧。