投资亮点

首次覆盖敏芯股份（688286）给予跑赢行业评级，目标价67.48元，对应2026E5.0xP/S。理由如下：

国内领先的MEMS传感器企业，覆盖小米等下游优质客户。敏芯股份专注于MEMS传感器的研发与销售，目前已积累了MEMS芯片设计、晶圆制造、封测环节的核心技术。2020年公司MEMS麦克风出货量全球第三，切入传音、小米等下游优质客户；同时，敏芯应用于电子烟的压力传感器已与国际头部客户签订战略合作协议，在汽车头部客户导入进展良好。我们认为，敏芯有望在国产替代的浪潮下行稳致远。

全产业链布局具有稀缺性，技术领先构筑竞争壁垒。MEMS的研发与产出相对依赖独特的工艺，对公司自主研发、全产业链布局的要求较高。敏芯致力于MEMS全产业链研发，能够在产品品类等方面产生差异化优势。同时，全产业链布局也有利于公司进行差异化技术的积累，推动产品矩阵进一步拓展。我们认为，随着公司全产业链布局的完善，公司有望巩固技术优势，市场份额有望进一步提升。

加速布局MEMS压力/惯性传感器，高景气下游应用占比不断提升。公司积极扩展MEMS压力/惯性传感器的产品矩阵，我们认为新产品布局有望为公司带来新的增长动能。此外，公司积极布局高景气下游，应用于医疗/工控/汽车的产品营收占比由2020年的8.5%提升至2021年的12%，汽车等领域新产品不断推出。我们认为汽车等领域门槛及毛利率较高，产品上量有望助力公司产品结构及盈利能力的优化。

我们与市场的最大不同？我们看好公司全产业链布局以及产品结构优化。

潜在催化剂：消费市场回暖；电子烟/汽车客户导入超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2022~2024年EPS分别为-0.55元、0.71元、1.40元，CAGR为82%（2021A-2024E）。当前公司股价对应2026E3.3倍P/S，我们基于2026E5.0倍P/S，采用9.4%的折现率折现至2023年，得到公司67.48元目标价，较当前股价有15.1%的上涨空间，首次覆盖予以“跑赢行业”评级。

风险

新产品推出不及预期；下游需求景气度不及预期；核心技术泄露；国际贸易摩擦加剧；解禁后的流动性风险等。