2023年整体A股盈利会进入微弱复苏阶段,全年盈利或将呈现“N”型走势,增速中枢将略有提升。中下游行业盈利和景气修复空间较大,信息科技部分领域景气度已经出现边际回暖迹象,高端装备类景气度已经出现回升但仍有提升空间,地产及地产消费、疫后修复板块景气度和盈利具有较大的修复空间。

大类行业景气趋势展望。上游资源品整体景气度偏弱,价格趋势走弱,能源类价格具有不确定性、大多数资源品需求相对平淡,能源金属目前景气度维持高位,预计未来装修建材等边际改善空间较大。成本压力释放叠加较为明确的产业趋势,中游制造业景气度处于不错的水平,新能源相关(汽车、光伏设备、电池)、自动化设备等景气度维持在高位且具备一定的持续性。消费服务景气度偏中性,内部分化较为明显,地产链消费具有边际改善空间,外出消费或在出行限制减少之后出现脉冲式提振,必需消费景气度维持,医疗器械、医疗服务等景气度持续提升。金融地产景气度偏中性,银行景气度相对平稳,非银板块相对承压,地产景气度变化较为依赖于产业政策及保交付政策的推进。信息科技企稳且边际好转,其中计算机景气度出现改善趋势,电子和传媒景气度内部分化,光学光电边际好转,院线、元宇宙等景气度提升。

景气度改善空间较大的5大领域。1、医药利润出现触底回暖的迹象,政策端压制缓和,医疗器械、医疗服务、医疗器械等景气度已边际改善。2、信息技术部分领域持续获得产业政策端扶持,业绩底部或将出现,软件开发、计算机设备、传媒等行业景气度触底回暖。3、受益于制造业投资加速、成本压力减轻以及具有核心技术的高端装备、风电设备、电池、电网设备、航空装备等行业景气度仍有提升空间。4、地产及地产消费(装修装饰、家居等)景气指标出现底部企稳的特征,景气度和盈利向上修复空间较大。5、伴随着出行场景增多和半径扩大,疫后修复板块如外出消费相关领域酒店餐饮、商贸零售、航空机场将会迎来景气度和盈利修复。

A股盈利展望:微弱复苏,边际改善。目前A股整体业绩仍然处于磨底阶段,预计2022年单四季度全部A股和非金融及两油净利润增速分别为6.2%和2.9%,全年累计增速分别为2.0%/-0.1%。进入2023年后,整体A股盈利将会呈微弱复苏的趋势,预计全年全部A股和非金融及两油盈利同比增速测算值分别为7.5%/9.9%,二季度表观增速可能会出现小幅反弹,下半年盈利延续修复趋势。盈利能力方面,进入2023年,成本压力接环叠加企业费用相对低位,毛利率和净利率有望边际改善;由于海外经济明年陷入衰退的概率较大,对出口带来掣肘,上市公司收入可能承压。企业产能扩张意愿较2022年可能略有提升,资产杠杆率以窄幅波动为主。整体而言,非金融及两油板块将会于2023年进入温和复苏的阶段。

估值展望。在俄乌冲突爆发、疫情持续干扰、美元指数上行、人民币贬值等多方面因素的交织下,整体A股估值已经回落至历史较低水平。目前A股处于磨低阶段,考虑到未来盈利增长后,整体A股和非金融石油石化2023年对应的市盈率分别为12.5倍和17.6倍,仍处于相对偏低的水平。从行业分化的角度来看,新兴行业和传统行业估值之差将会长期存在。传统板块,2023年以银行地产为代表的金融地产行业有望受益于政策的边际宽松,估值得到修复。新兴行业在海外货币政策边际宽松且当前估值回落较多的背景下,估值有望迎来较大提升。

风险提示:疫情控制不及预期,经济陷入深度衰退;全球货币紧缩超预期,美国对华的超预期打压和遏制,业绩超预期下修。