本报告导读：

雅砻江4Q22电价大幅上行，期待后续来水好转。

投资要点：

维持“增持”评级：综合考虑公司业绩快报、雅砻江电价上涨等因素，下调22年EPS至0.79元（原0.82元），维持23-24年EPS0.95/0.97元。维持目标价15.60元，维持“增持”评级。

事件：公司公告22年营收14.2亿元，同比+12.2%；归母净利润35.1亿元，同比+13.6%。公司4Q22营收5.4亿元，同比+44.4%；归母净利润5.9亿元，同比+90.9%。

雅砻江电价上行，期待来水好转。雅砻江4Q22上网电量215亿千瓦时，同比+0.5%；平均含税上网电价0.288元/千瓦时，同比+18.1%。我们此前已明确观点：考虑到季节性电价差异叠加外送电价结算因素，对雅砻江4Q22电价保持乐观预期（参考我们22年10月发布的报告《量价或后置，现金流充沛》）。我们推测4Q22电价大幅上行主要由于：1）锦官电源组新版送苏电价机制落地；2）枯水期（12月）发电量占比结构性提升。我们认为大水电核心价值在于竞争要素稳健，短期来水偏枯不改公司长期投资价值，期待后续来水逐步好转。

两河口混蓄开工，水风光蓄一体化开发渐入佳境。22年12月两河口1.2GW混合式抽水蓄能电站开工建设，联合两河口水电站可配套消纳7GW新能源装机。两河口周边新能源资源规模超过20GW，雅砻江调节能力增强有望加快推动大基地新能源项目落地。

风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期，资产重组进度及方案不及预期等。