公司近况

2023年1月11日，中国海油发布2023年战略展望，我们观点如下：

评论

产量超预期。根据公司战略指引，2022年产量为6.2亿桶油当量，略超2022年年初指引的6.0-6.1亿桶油当量。2023年产量指引为6.5-6.6亿桶，增速5%-6%。此外，2023年新投产项目9个，低于2022年13个项目，新建产能高峰产量计算约为16万桶/天，约为2022年产量的10%，我们认为公司可以实现6-7%的产量增速。

开发资本开支加速。根据公司战略指引，2022年资本开支达到年初指引（900-1000亿元）的上限，约1000亿元（同比+13%）；2023年资本开支1000-1100亿元，同比+0-10%。我们认为开发资本开支的加速（同比+15%）以及高资本开支的维持为公司未来增储上产提供了有力保障。

分红稳定。根据公司战略指引，公司未来计划进一步重视对投资者的合理投资回报，承诺2023-2024年公司年度股息支付率不低于40%，年度股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）。我们认为分红较为稳定。

勘探成果显著，重心逐步转向深水、超深水项目。2022年公司新增石油探明地质储量超3.3亿吨、天然气探明地质储量超1200亿立方米，创2016年以来新高。公司2023年重点项目将集中在南海万亿方大气区勘探工程、渤中19-6凝析液项目、陆丰12-3项目和陵水25-1项目。而根据历年年报，公司已勘探发现待开发的南海西部大气田，包括陵水25-1，乐东10-1，陵水18-1等，除了乐东10-1属浅水气田，其余均为超深水气田，其中陵水25-1油气区已于2022年12月30日全面开工建设。我们认为伴随着工程技术进步，深水、超深水项目价值日益显现，公司积极把握油气工业的发展趋势，勘探开发重心逐步转向深水、超深水，上产战略再添保障。

盈利预测与估值

考虑到2022年国际油价低于我们预期，2023年人民币兑美元汇率有望走强，我们分别下调2022/2023年盈利预测9%/7%至1210/1113亿元，并首次引入2024年盈利预测1101亿元。当前A股股价对应2023/2024年7倍/7倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年4倍/4倍市盈率。考虑到原油价格仍然持续高位且公司成本管控良好，我们维持A股跑赢行业评级和20.0元目标价，对应9倍/9倍2023/2024年市盈率，较当前股价有29%的上行空间；维持H股跑赢行业评级和11.5港元目标价，对应4倍/4倍2023/2024年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

风险

国际油价大幅波动；油气产量不及预期；成本控制不及预期。