中国海油:产量超预期 开发资本开支加速
时间:2023-01-12 00:00:00来自:中金公司字号:T  T

公司近况

2023年1月11日,中国海油发布2023年战略展望,我们观点如下:

评论

产量超预期。根据公司战略指引,2022年产量为6.2亿桶油当量,略超2022年年初指引的6.0-6.1亿桶油当量。2023年产量指引为6.5-6.6亿桶,增速5%-6%。此外,2023年新投产项目9个,低于2022年13个项目,新建产能高峰产量计算约为16万桶/天,约为2022年产量的10%,我们认为公司可以实现6-7%的产量增速。

开发资本开支加速。根据公司战略指引,2022年资本开支达到年初指引(900-1000亿元)的上限,约1000亿元(同比+13%);2023年资本开支1000-1100亿元,同比+0-10%。我们认为开发资本开支的加速(同比+15%)以及高资本开支的维持为公司未来增储上产提供了有力保障。

分红稳定。根据公司战略指引,公司未来计划进一步重视对投资者的合理投资回报,承诺2023-2024年公司年度股息支付率不低于40%,年度股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)。我们认为分红较为稳定。

勘探成果显著,重心逐步转向深水、超深水项目。2022年公司新增石油探明地质储量超3.3亿吨、天然气探明地质储量超1200亿立方米,创2016年以来新高。公司2023年重点项目将集中在南海万亿方大气区勘探工程、渤中19-6凝析液项目、陆丰12-3项目和陵水25-1项目。而根据历年年报,公司已勘探发现待开发的南海西部大气田,包括陵水25-1,乐东10-1,陵水18-1等,除了乐东10-1属浅水气田,其余均为超深水气田,其中陵水25-1油气区已于2022年12月30日全面开工建设。我们认为伴随着工程技术进步,深水、超深水项目价值日益显现,公司积极把握油气工业的发展趋势,勘探开发重心逐步转向深水、超深水,上产战略再添保障。

盈利预测与估值

考虑到2022年国际油价低于我们预期,2023年人民币兑美元汇率有望走强,我们分别下调2022/2023年盈利预测9%/7%至1210/1113亿元,并首次引入2024年盈利预测1101亿元。当前A股股价对应2023/2024年7倍/7倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年4倍/4倍市盈率。考虑到原油价格仍然持续高位且公司成本管控良好,我们维持A股跑赢行业评级和20.0元目标价,对应9倍/9倍2023/2024年市盈率,较当前股价有29%的上行空间;维持H股跑赢行业评级和11.5港元目标价,对应4倍/4倍2023/2024年市盈率,较当前股价有14%的上行空间。

风险

国际油价大幅波动;油气产量不及预期;成本控制不及预期。

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