宏观积极变化增多

对今年更抱期待

2023年资本市场的投资机会是大于风险的。

从海外来看，乌克兰危机的恶化程度已经逐步衰减。同时，美联储加息的节奏逐步放缓，对市场造成的影响也在逐渐缩小。从国内来看，疫情政策已经出现了非常积极的变化，使得无论从企业经营，还是从国家政策的执行和实施上，都会有非常大的促进作用。所以从整个宏观层面来看，各种在2022年不利的因素其实都在发生积极变化。

从另外一个维度来看，2022年整个基金投资收益的中位数大概是在负十几到负二十的水平。尤其是很多优秀的上市公司，因为整个市场资金面或者投资风格的影响，其估值出现了比较大的调整。但是这些公司的业绩其实仍然处于快速且持续增长阶段。经历了调整期，这些优秀企业的估值已经到了合理甚至低估的水平，也就意味着投资风险其实得到了比较充足的释放。

这也是无论从宏观面还是从估值面看，我们对2023年更抱有期待的两个重要原因。

展望2023年，更看好两个维度。

第一个维度，我们的投资风格仍然是以制造业为主。会有两个层面的投资方向：首先，制造业里很多优秀的公司在全球范围内已经属于有绝对竞争能力的企业。过去5年到10年，中国很多优秀企业在研发上投入了大量资金。越来越多的公司逐步从国内细分龙头走向世界，与全球企业竞争，从中可以寻找到越来越多的投资机会，尤其体现在新能源汽车以及光伏风电为主的行业里面。这就意味着，随着行业渗透率持续提升，这些中国企业能够从全球范围内获得一个相对好的成长机会。其次，可以看到半导体、航空发动机等产业链出现了比较明显的国产替代机会。

第二个维度，因为疫情被抑制的需求可能会得到逐步恢复，包括日常的消费、出行，同时也包括医疗药品。随着防疫政策的变化，这些企业都处于一个困境反转，或者说已经见底、基本面开始回升的阶段。这意味着这些企业开始恢复到正常成长的状态中，也会获得一个相对好的投资机会。

所以整体来看，第一个大方向在于大制造上的两个维度：具有核心竞争力的新能源汽车、光伏、风电等新能源产业链;国产替代为主的半导体、航空发动机产业链。第二个大的方向在于大消费，过去受到抑制的一些消费、出行、医药等需求回归正常后出现的困境反转机会。

回顾过去很长一段时间的市场，我们认为更重要的不是在于去判断市场的好与坏，而是更多的去选择好公司，陪伴优秀的公司成长。因为对于好的、优秀的公司，他们无论从股价的表现，还是从企业成长的表现，都能够穿越整个市场周期。

经济复苏+流动性改善

乐观看待港股市场前景

2022年的港股市场可谓跌宕起伏，年初受地缘冲突、局部疫情、中概股审计底稿风波等因素影响，港股出现大幅回调，冲击投资者信心。随后，疫情形势得到缓解，市场信心得到修复，港股迎来一波反弹行情。进入2022年下半年，美国货币政策加速收紧，再次对港股市场造成冲击，以恒生科技为代表的中国科技企业股价承压，中概互联指数创出近十年新低。

波折反复的2022年已经过去，步入2023年，我们认为，经济基本面将趋向整体复苏，尽管其中仍有波折，但中长期趋势向上是大方向。基于对经济增长及国内企业盈利修复的信心，对2023年港股市场的前景持乐观态度。这一判断的主要依据在于两点：一是中国经济复苏;二是美元流动性改善。

美元流动性和中国经济基本面，是导致2022年港股下挫的主要原因，而在2023年这两者均有望出现改善。就美元流动性而言，在美国经济衰退的预期下，2023年通胀有望下行，这也就预示着美联储的货币政策会比2022年放松。就中国经济基本面来说，随着疫情防控的优化调整，中国经济稳步复苏，将有望带动中国在港上市企业的盈利回升。同时，我们也看到了支持民营企业和平台经济健康发展的积极信号，预期2023年中国经济的复苏具有较高的确定性。

在配置方向上，2023年港股有两条主线值得关注：一是高景气的成长板块;二是盈利和估值修复板块。具体而言，可以关注以下六个板块：

一是互联网企业，其在盈利端、估值端以及政策导向均有可能呈现正面的利好因素。互联网行业的投资遵循景气度投资框架，行业盈利上调期能跑赢恒生综指，反之则跑输恒生综指。

二是电信运营商。在数字经济大方向下，港股电信运营商是值得关注的优良资产之一。高分红率为他们提供了较高的安全边际，而盈利端持续改善则为其估值扩张带来基础。

三是优质的低估值国企。中国特色估值体系的构建，让高盈利质量的国有企业的估值有重估的基础，具备良好的配置价值。

四是以创新药、创新医疗器械和创新医疗服务为代表的医药板块。在人口老龄化的大背景下，医疗服务的需求有望增长，从而带动相关板块盈利和估值的提升。

五是受益于需求复苏的相关企业，包括出行、酒店、连锁服务等。

六是新能源行业，包括新能源汽车、光伏、风电、绿电运营商等高端制造业。在能源革命的产业背景下，这些行业的增速有望维持较高水平。

守得云开见月明

消费的春天不远了