本周市场受到日本央行意外上调利率目标区间，国内防控政策优化后疫情反复，叠加中央经济工作会议后预期兑现等因素影响，市场整体呈现调整。从结构上看短期风格呈现再平衡，但随后快速回归消费主线。

积极因素正在积聚。从宏观流动性来看，央行加快流动性投放，隔夜利率回到历史低位；从市场流动性看，随着银保监会鼓励险资加速权益资产配置，叠加个人养老金年末加速缴存，增量资金正在加速入市，无论是二级市场的ETF申购，还是指数型公募基金发行，近期都呈现加速迹象。

另外一方面，短期经济扰动接近极致，市场盈利预期正在向远期切换。虽然受到近期疫情反复影响，叠加年末盈利预期的自身快速修正，市场对于短期经济预期有所下修。但是随着各地疫情逐步进入到第一轮高峰，后续线下经济有望逐步修复，另外一方面，市场所隐含的盈利预期也正在由2022年的盈利变化快速切换到2023年，短期经济扰动对于市场的冲击也将逐步消退。

跨年行情仍在途中，政策落地后关注流动性和盈利预期变化。推动跨年行情的核心逻辑来自三个方面：1）年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2）1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3）对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升。以2019年的春季行情为例，市场经历了从纾困政策下的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈利预期上升作为终结。对应当前的市场环境，我们认为当前市场仍然处于情绪修复的第一阶段，未来跨年行情仍然值得期待。

短期市场颠簸，价值回归仍在途中。对于传统经济的修复仍然是明年投资者需要重点关注的主线。虽然短期市场有所颠簸，但是考虑到A股市场在岁末年初时较强的反转效应，今年的“跨年行情”仍然值得投资者重点关注。

结构上看，医药、家电、食品饮料、金融地产行业的估值切换行情仍是当前市场主线。随着深化金融改革不断推进，构建中国特色估值体系过程中，直接融资市场重要性上升，关注券商业绩和估值的持续改善。在长期政策目标下，与资源和信息安全密切相关的农业、电子、信创、通信和军工等行业仍有机会。主题方面关注虚拟现实，数字货币等机会。

风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期。