资产端和负债端如何相互影响？

负债端和资产端是相互驱动和影响的过程。资产端主要由宏观、中观和微观市场特征驱动，通过财富效应驱动新增负债的产生。而负债端对资产端的驱动来源于负债端资产配置结构的变化、对权益资产配置占比的提升驱动负债端资金流入资产端，主要受资管体系各类成员的需求和约束影响。

资管新规阶段对市场带来的影响

资产端和负债端双向正驱动：2019-2021上半年，随着资管新规落地，银行通道业务压降挤出的居民资金大量流入资本市场，叠加资本市场结构性牛市，资产端和负债端均呈现正向驱动。在此市场环境下，公募基金行业规模快速提升，赛道化行情加剧，主动权益基金定价权提升，由此呈现出的市场结构可概括为风格结构持续性、行业赛道化加剧以及动量策略表现突出。

后资管新规时代市场特征分析

资产端和负债端双向负驱动：2021年下半年以来，随着经济下行、市场走弱，投资者风险偏好下行，叠加资管新规正式实施和前期投资者配置公募基金意愿被透支，公募基金规模增长乏力，资产端和负债端开始对公募基金规模形成负向驱动，主动权益基金规模走平、新发热度断崖式下跌。由此带来的市场特征表现为行业轮动速度加快，长短周期动量效应开始反转，基于胜率的交易效率在下降，基于赔率的交易效率在上升。

总结来看，2019-2021上半年市场交易特征以动量、景气和超预期交易为主。但到了2021下半年，交易行为逐渐向反转交易、赔率交易和再平衡交易转移，市场更多表现为价值和小盘风格。

展望2023：A股市场演绎推演及策略应对

资产端正驱动、负债端负驱动：市场在经济复苏预期下存在一定回暖预期，但前期负债端过度流向公募基金，驱动节奏将放缓。围绕市场结构，预计将从今年的减量交易恢复至存量交易，系统性拔高估值的机会仍然较少，交易行为上仍延续今年的赔率、反转及再平衡交易特征，风格特征上价值仍优于成长，行业特征上系统性机会仍然较少。

策略建议：1）资产配置方面，建议构建做多Beta+做空波动率的组合。2）风格方面，在行业风格上，建议聚焦高赔率行业构建行业轮动策略；在市值风格上，大小盘均衡的哑铃策略收益有望大幅改善。3）产品方面，固收+需求有望迎来第二增长曲线。

风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；