传统经济回落、疫情冲击经济，是为涅槃；明年经济重回复苏，全球一枝独秀，产业升级，股市向上，是为重升。

一、全球经济：越过山丘

增长减速已确立。发达国家紧缩货币政策后续效果显现，全球经济普现放缓迹象。相较美国，欧洲衰退风险更大。

海外通胀下台阶。美国通胀转入下行通道，欧洲上行趋势略有减缓。

2023年，基数抬升和多重经济基本面因素或将推动美国通胀继续放缓，发展中国家和新兴市场通胀继续趋稳。

货币政策待退坡。随着通胀的逐步控制，美联储货币政策退坡路径逐渐清晰，或于2023年上半年进入尾声。供需两侧仍存不确定性。

债务压力下，欧洲货币政策面临两难，加息可能持续更长时间。

美债收益率下行。2Y美债收益率仍在高位，10Y收益率近期有所回落，反映出市场对经济衰退的担忧，但未来长期利率的趋势性见顶可能仍取决于加息进程。

二、中国经济：曲径通幽

经济转向弱复苏。政治局会议要求推动经济整体好转，宏观政策加大力度，疫情防控和地产约束政策密集调整放松，服务业、消费有望转向复苏，地产对经济拖累也将减弱，2023年GDP望增长5.1%，季度间波动较大，总体上震荡回升、曲径通幽。

通胀不是主旋律。2023年预计疫情冲击减弱下服务领域价格的回暖，CPI中枢小幅上行至2.5%左右，猪价开启向下周期。PPI中枢大概率在-1%。通胀仍不会构成政策制约。

财政货币齐发力。疫后弱复苏、海外需求回落的局面需要货币政策继续维持偏宽松的局面，预计降准一次、降息一次。稳增长仍需财政政策持续加码，预计明年赤字率会抬升至3%以上，专项债+准财政工具继续扩容。

脱虚向实促升级。十八大以来，国家高度重视产业转型升级。“十四五”规划以及二十大要求制造业在国民经济中的地位进一步强化。

中国经济正处于结构优化、产业升级的关键期，新一轮朱格拉周期正催生高端制造、新能源、芯片等新的主导产业，新经济方兴未艾。

三、资本市场：权益占优

权益资产更占优：短期地产放松是最重要主线；中期消费复苏和产业升级并重；长期自主可控、能源革命和资源为王催生重大机遇。

国债接近配置区：短期收益率虽仍有上行动力，但逐步接近配置区间，预计2023年10年国债收益率震荡区间2.6-3%。

美债黄金成明星：关注美国降息预期带来的最确定的两大配置机会：

美债和黄金；供给端弹性较小且能抵御需求下滑的部分商品，例如原油，也可以博弈波段。

风险提示：疫情反弹，全球经济衰退超预期。