报告摘要

出口降幅远超预期。11月出口同比降幅较上月进一步扩大且远超市场预期，一方面高通胀下海外流动性收紧及能源危机抑制需求，另一方面11月国内疫情多点位传播加速，生产供应因此受限。此外去年11月出口数额的高基数也部分造成了本月出口同比表现走弱。具体来看，本月出口结构整体呈以下特征：一是出口对象方面，同比增速普遍边际走弱，新兴市场韧性更强。1-11月的前三大贸易伙伴中对东盟出口维持较强韧性。因中俄贸易关系加强，在去年的高基数下对俄罗斯出口依旧维持两位数同比正增。二是劳动密集型产品对出口支撑进一步减弱。此前防控放松带来的疫后需求回补基本进入尾声，预计上述缩量还将维持一段时间，劳动密集型产品对于整体出口的带动可能进一步减弱，对国内就业将造成一定压力，扩内需、稳增长及稳就业的必要性加强。三是高新技术产品降幅明显。可能与11月疫情影响供给有关，本月制造业重点城市郑州及广州疫情较为严重，当地生产及出口受限。

四是地产后周期相关产品需求持续不振。11月音视频设备、家用电器、家具及其零件、灯具照明装置等地产后周期相关产品出口总额同比增速均低于-15%，海外地产下行对相关出口品的拖累更加明显，预计较长时间内这一拖累还将持续。

内需偏弱，进口加速下行。11月进口下行同样超出市场预期，进口的大幅收缩一是去年的高基数致数据同比偏低，二可归因于目前国内需求较弱、预期偏低，此外大宗商品价格支撑减弱同样也拖累进口总额同比增速。具体而言，第一，农产品进口增速继续放缓。第二，大宗商品价格支撑减弱。具体来看，本月铁矿砂及煤量价齐跌，铜矿砂价减量扬；原油进口金额及进口数量同比增速均有所放缓。

内外需动能转换还需政策加码保证。11月贸易数据走弱超市场预期，一方面是疫情限制下生产供应有所受阻，另一方面也源于内外需求的疲软。出口而言，随海外经济衰退预期的加重，外需回落趋势较为明确，即使国内供给的所受扰动解除，明年出口可能还是难有很好表现。

进口方面，国内需求此前受到疫情压制持续不振，而目前已推出多项防控优化举措，12月6日召开的政治局会议提出“更好统筹疫情防控和经济社会发展”、“优化疫情防控措施”，长期来看，放开的大趋势下需求有望逐步修复，相对出口表现而言，进口向下冲击或更弱并带动贸易顺差持续收窄。但消费能力及预期的恢复无法一蹴而就，短期内经济基本面的稳定还需依赖基建等抓手，内需的提振还有赖于政策的加码保障。

风险提示：1.国内疫情政策调整。2.海外政策预期变化。