小商品城运营着全球最大的小商品集散地——义乌国际商贸城，是我国制造业的门户与名片：公司主业是义乌国际商贸城市场的经营。至2022年，义乌市场经营面积达640+万平方米，拥有7.5万个实体商铺，服务上下游210万家中小微企业。公司围绕义乌市场提供市场经营、商品销售与自营贸易、Chinagoods线上平台、酒店及展览等业务，2022Q1-3，公司实现收入63.2亿元，同比+53%；归母净利润16.2亿元，同比+34%。

义乌小商品市场的繁荣背靠供应链优势和产业聚集效应，1039试点有望促进义乌市场的进一步扩张：2021年义乌市出口总额达3659亿元，同比+22%；义乌国际商贸城成交额达1867亿元，同比+15%。义乌出口的繁荣和小商品市场的旺盛，主要基于我国强大的消费品供应链，以及多年来在义乌周边形成的贸易流通集群。2016年义乌市场成为我国1039市场采购出口模式的第一批试点地，1039出口模式简化了报关流程，适合小商品出口，2021年义乌有79%的出口额是通过1039模式出口的。未来1039试点有望虹吸更多小商品商家，促进市场进一步发展。

市场经营业务是公司主要利润来源，盈利能力稳健未来仍有空间：市场经营业务主要由商铺租金使用费产生，贡献公司2021年89%的毛利润，盈利能力稳健。未来随：①新市场投入使用扩大租赁面积，及②租金市场化，单位面积租金逐年提升，未来利润仍有提升空间。

发力Chinagoods线上B2B平台，未来空间广阔：Chinagoods是公司2020年上线的B2B电商平台，具备展示交易、支付结汇等功能，也能对接环球义达平台完成海外履约交付，具备全链路服务能力。2022H1平台实现152亿元GMV，同比+123%；并链接了6万余家经营户和120万余家注册采购商，累计上架商品超460万。2021年Chinagoods平台已实现1.4亿元收入和0.27亿元净利润。

盈利预测与投资评级：小商品城是我国小商品出口的重要枢纽，未来市场经营业务稳中有增，基于Chinagoods平台完善全球全链路服务体系，有望打开第二增长曲线。我们预计公司2022~24年归母净利润为12.55/20.10/23.57亿元，同比-6%/+60%/+17%，对应12月6日收盘价为22x/14x/12x的P/E估值。按2023年P/E=20.3倍，给予410亿元目标市值和7.47元/股的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新市场落成招商及Chinagoods发展不及预期，外需疲软等