投资要点

海外的负面影响或逐渐转向中性。一方面，美国“一党一院”掣肘财政政策，经济实现软着陆的困难可能加大；全球需求回落叠加出口订单回流和价格因素贡献回落，中国出口或大概率延续下半年来的颓势，在2023年出现负增长，并对分子端业绩产生负面拖累。另一方面，美联储货币政策的“边际转向”正在出现，分母端估值有望改善，叠加中美关系的缓和抬升市场风险偏好。总体来看，海外对A股分子、分母两端的影响存在此消彼长特征，对市场影响或整体偏中性，外部经贸环境可能存在阶段性改善契机，为市场带来一些希望。

国内方面，拖累国内经济重要的两个因素——地产和消费在中期视角看有望获得修复。2023房地产市场整体处在一个走向稳定的过程，最大的确定性来自政策端“保交楼”的决心；消费则有望在防疫优化所带来的消费场景恢复下获得一定修复，其中服务消费可能改善较快。而货币政策方面，随着2023年海外加息节奏放缓，国内货币政策空间也进一步打开，但考虑到未来的通胀升温风险，货币政策将综合内需改善动力及通胀升温风险，在“稳增长”与“防风险”之间权衡。综合而言，对市场的影响也呈现此消彼长的相机抉择过程。

业绩方面，同比维度会有一定修复。自上而下和自下而上两个维度测算的A股上证指数净利润增速区间在1.85%至8.96%，全年上证净利润增速的预期值在5.4%。对于疫情因素而言，其仍是A股市场最大的不确定性所在，采取怎样方式化解疫情风险，将对短期和长期盈利预期产生重要扰动和影响。

我们倾向更优化的防控措施在带来短期经济压力的同时，也对长期预期的扭转有所帮助，因而其对A股盈利的作用在短期和长期将相互转化的。

估值方面，A股无论从市盈率还是市净率的维度来看，都处在历史估值的底部区域。这就给了市场以底气，当一些不可控因素在未来出现发展及转化时，市场的下行空间是相对有限的。而从保险、外资为代表的机构资金和以公募基金发行为代表的居民资产配置意愿看，都处在底部，未来包括疫情、地产等因素的触发，有望推动相关资金配置意愿的转暖。对于居民资产而言，理财收益的波动加大及居民个人养老金账户的开启可能成为催化，带来居民资金的流入契机。从产业资本的情况来看，鉴于市场底部后减持恢复速度较快，或掣肘股市改善的幅度和持续性，令估值的修复过程更为缓慢。

就市场展望而言，我们认为2023年A股充满机遇，尽管一些负面因素仍待出清，但考虑到估值正处底部区域，这使得市场的下行空间相对有限。而市场长期方向越发清晰，一旦短期的负面向长期机会转化，那么A股将夯实向上的基础，确立反转行情，因而在2023年我们对指数的判断是震荡向上。

在风格方面，考虑到大、小指数均处于底部，且两者均有催化的契机，因而我们建议弱化市值风格，注重对板块的逻辑的筛选。

行业配置，我们从两个维度进行选择，一是沿着“政策预期边际改善”带来修复或反转行情角度，可关注：（1）疫情防控不断优化下的可选消费板块，可重点关注食品加工、白酒、医疗服务、化妆品行业；（2）融资“三支箭”齐发力以“保交楼”下的房屋建设、白色家电行业；（3）行业政策基调正由对“未成年人沉迷”的担忧转向对“促进先进技术产业发展”的重视下的电子游戏行业。此外，还可关注低基数下将受益于阶段性行情回暖下的非银金融板块。二是沿着景气反转角度，可关注半导体行业库存现拐点，需求待复苏下的布局机会。

风险提示：海外衰退超预期，疫情发展超预期，政策推进不及预期。