本报告导读：

截至11月28日的行业打分表中地产链相关行业平均得分快速提高，估值因子和交易面及资金面因子发生共振；宽信用政策力度阶段性大于消费复苏政策力度使得市场风格偏好短期内出现逆转，导致低估值行业排名年底逆袭；建议投资者将这种变化当作是中期风格拐点的第一波预警，12月可利用市场反复继续推进配置风格均衡化。

摘要：

AIA-Timing策略综合考虑宏观、中观和交易层面信息。2020年1月以来，AIA-Timing多头组合年化超额收益率22.1%，信息比率1.63；空头组合年化超额收益率-11.1%。11月多空组合超额收益回撤较大，客观原因为：（1）宽信用政策出台的力度超预期，交易面因子得分在月中出现逆转；（2）对于机构持仓较重的部分行业，Wind盈利一致预期的下调过程相对滞后；（3）临近年底，机构投资者开始基于23年中期展望调整布局，中高频因子对持仓影响力降低，中长期配置框架准确率此时高于短期框架。

中国经济于9月底如期走出滞胀象限，开始采用通用性权重组合。根据我们的投资时钟模型结论，中国经济于2021年8月进入滞胀象限，于2022年9月走出滞胀象限并进入非典型阶段，此时景气因子做底后缓慢回升，而通胀因子虽然已经确认回落但位置偏高，有复苏期特征但并不典型。根据可变权重设置规则，从9月月报开始采用通用性权重组合进行因子加权评分（此前为防御性权重组合），其结果是趋势性因子将获得更多关注。

本月低估值地产链板块平均得分快速提升，可视为风格中期拐点的第一次预警。更新的打分表中综合得分排名靠前的行业依次为：非银、传媒、银行、建材、家电、轻工、钢铁、建筑等，估值因子高分是其排名提升的基础条件；短期排名靠后的行业有汽车、军工、机械、化工、计算机、综合金融、医药等，和疫情扩散对景气因子的压制有关。

市场审美偏好在短短一个月之内出现逆转，宽信用政策力度阶段性大于消费复苏政策力度是根本原因。拉长视野的话，可将本次低估值行业的逆袭当作是中期风格拐点的第一波预警，建议利用市场反复继续进行配置均衡化。

AIA-Timing多头组合最新仓位为95%。我们密切跟踪国君量化配置团队择时观点，据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位。事实证明，在加权AIA多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可进一步增强超额收益及超额收益的稳定性。2022年以来共有6次调仓观点，最近一次是于9月23日在上证指数跌破3080点时增加模拟组合仓位5%。

风险提示：模型主观性，历史数据有偏，回测时间较短，模型失效。