和前周相比，市场整体估值变动幅度不大，中证500市盈率涨幅达1.1%。11月21日，全部A股的市盈率从16.79倍上升到16.86倍，市净率保持1.60倍不变，万得全A（除金融，石油石化）的市盈率从27.39倍上升到27.48倍，市净率从2.32倍上升到2.33倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.01倍、23.57倍、26.04倍和39.51倍，市净率分别为1.29倍、1.68倍、3.30倍和5.01倍。

港股、美股及A股重要指数估值位置：上周港股重要指数估值继续保持不同程度的回升，但仍处于历史相对低位。除恒生香港35指数估值市盈率超过2006年以来中位数外，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率仍持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为2.30%，6.70%和9.10%。此外，恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率也持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为4.40%和22.80%；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为14.80%。

美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为81.30%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为61.60%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数，历史分位值为37.40%，在回升通道中。

A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为38.70%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为21.80%和17.50%；创业板指市盈率历史分位值为17.30%；中小100指数市盈率历史分位值为18.40%；科创50指数市盈率历史分位值为10.80%，处于历史分位较底水平。

大小盘和成长价值风格切换：成长股与价值股估值变幅不大。上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.37倍下降到2.36倍，市净率比值从2.57倍下降到2.56倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.27倍下降到3.25倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值保持1.85倍不变，小盘成长和小盘价值的市盈率比值保持1.56倍不变。

行业风格切换：各风格行业估值涨跌不一，周期类行业估值下降1.9%，消费类行业估值上涨2.8%。截至上周五，金融板块市盈率6.65倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.72倍标准差；市净率0.63倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.16倍标准差。周期板块市盈率15.92倍，比中位数低0.59倍标准差；市净率1.82倍，比中位数低0.27倍标准差。消费板块市盈率33.78倍，比中位数高0.36倍标准差；市净率3.64倍，比中位数低0.06倍标准差。成长板块市盈率44.92倍，比中位数低0.62倍标准差；市净率3.66倍，比中位数低0.34倍标准差。稳定板块市盈率15.13倍，比中位数高0.1倍标准差；市净率1.14倍，比中位数低0.76倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从11月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，以钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等行业为首的26个行业估值高于历史中位数，仅美容护理、非银金融、公用事业、食品饮料等5个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、国防军工、食品饮料等5个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、家用电器、石油石化等26个行业估值低于历史中位数。

风险溢价：11月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.76、1.89和1.92，和前一个月相比分别上升30.41bp、上升8.15bp和上升12.01bp。11月以来，10年期国债利率均值为2.74，和前一个月相比上升2.61bp，1年期和2年期国债利率分别上升14.02bp、11.89bp，5年期国债利率上升4.68bp。

数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.93，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.11%；万得全A（除金融，石油石化）整体市盈率的倒数为3.64，计算风险溢价为0.81%。万得全A除金融两油的市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月超过正一倍标准差，达到1.34%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上涨通道，略低于历史均值正一倍标准差。

风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。