公司近况

双十一战报表现优异，自有品牌收入高增：近期，中宠股份发布双十一销售战报1，三大自有品牌、主粮产品销售向好。

1）品牌端，三大自有品牌维持高增：顽皮：天猫/京东旗舰店销售额分别同比增长47%/50%，位列天猫犬/猫零食榜第2/5，并位列京东宠物零食/食品总榜第3/11。Zeal：天猫旗舰店销售额同比增长84%，位列天猫进口犬零食销售榜第二。领先：天猫平台销售额同比增长87%，销售表现强劲。

2）产品端，主粮产品销售向好：公司自有品牌均布局主粮产品，支撑双十一销售向上。顽皮：天猫干粮/京东猫干粮销售额分别同比+53%/+100%，冻干双鲜粮、白金罐、吞拿鱼猫罐头销量分别达4.7万、63万、120万件。Zeal：宠物牛奶于双十一首日售罄，且湿粮产品0号罐销售超14万罐。领先：猫主食罐、猫条、鲜肉犬粮销量分别超60万、50万、3万件。

评论

话题营销及直播发力，支撑双十一销售增长：公司发力品牌营销及新型渠道，以短期热点支撑双十一销售向上。品牌端，公司以话题营销提升关注度，实现抖音、小红书等线上平台的全面覆盖。据公司战报，双十一期间顽皮抖音话题“探索顽皮鲜奥秘”相关内容传播超5,048万次，Zeal宠物牛奶双十一话题传播量超1,200万。渠道端，公司打造自有直播间，以直观展示、销售互动提升销售转化率。整体看，公司立足产品积淀，借助品牌及渠道运营实现销售提升，我们认为这有望支撑公司4Q22国内业务表现向好。

国内外双轮驱动，中长期发展持续向好：1）海外业务看，受海外客户降低库存周期影响，公司出口业务于9月起增速放缓，我们判断4Q22该影响仍将持续，并预计本年公司海外业务收入同比增速约+10~15%。向前看，我们认为海外宠物食品市场发展稳中向上，公司可凭借品质保障、稳定交付等优势，实现代工业务的稳定增长；2）国内业务看，在公司主力产品、品牌营销、渠道整合等多维推动下，三大自有品牌发展向好。我们预计公司本年国内收入增速约+25%，其中顽皮单品牌收入可达6亿元。

盈利预测与估值

当前股价对应2022/23年2.0/1.7倍P/S，我们维持2022/23年归母净利润预测1.65/1.97亿元及目标价26.0元不变，对应2022/23年2.3/1.9倍P/S，+16%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

产能释放不及预期；食品安全；原材料价格波动；汇率波动；疫情反复。