事件简述

2022年11月14日晚，台系PCB厂商耀华（2367.TW）发布2022年度三季度合并财务报告，报告显示该公司2022年前三季度实现营业收入135亿新台币（同比+42%），实现营业毛利17亿新台币（同比扭亏），实现归母净利润6亿新台币（同比+901%，公司2021年毛利为负但净利为正的原因在于公司确认了较大额的其他收入-拆迁款）。单季度来看，公司2022年第三季度单季实现营业收入55亿新台币（同比+70%，环比+28%），实现营业毛利10亿新台币（同比扭亏，环比+49%），实现归母净利润6亿新台币（同比扭亏，环比+146%）。

投资逻辑

专注于汽车的PCB厂商，10月营收开始承压。根据公司披露数据，公司2022年上半年下游领域占比情况分别是汽车40%、手机15%、IOT10%、IT26%、其他9%，公司基本面与汽车领域的相关性较强。从公司今年的业绩情况来看，受益于电动智能车的加速渗透，公司在今年无论是营收还是利润都实现了较快的成长，可见汽车形态的变化对PCB产业链产生了显著积极的影响。不过我们从月度营收观察到，公司10月实现营收15.3亿新台币，同比29.88%，环比-18.69%，反映了汽车产业链的增长明显放缓，这与我们产业链跟踪情况也基本吻合。

估测单车价值量1490~1640元，3倍于传统车单车用量。我们认为汽车电动智能化仍然会带来PCB行业长期增长机会，以特斯拉Model3的PCB方案为例，估测单车PCB价值量将达到1490~1640元，相对传统车500~600元的单车价值量来说有明显提升。分拆来看，三电系统主要用到6套PCB板（4~8层通孔板，部分带有厚铜设计），合计用量达到0.713平方米，对应价值量达到640~690元，在整车价值量占比达到43%（三电硬板/整车硬板=28%，三电软板/整车软板=74%）；域控制系统主要用到6套PCB板（其中3块主要控制板用到HDI工艺），合计用量达到0.28平方米，对应价值量达到550~600元，在整车价值量占比达到37%（域控硬板/整车硬板=54%，无软板用量），由此可见硬板价值量应当关注三电和域控，软板价值量应当关注三电。

投资建议

PCB板块因与宏观经济拟合度较高而短期承压，在此基础上，应当重点关注行业长期变化情况，我们认为汽车作为有确定性创新变化的细分领域，是明年值得高度关注的成长领域，建议关注沪电股份、世运电路、金禄电子、生益科技、联瑞新材等优质标的。

风险提示

需求景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。