事件

中国10月社会消费品零售总额同比降0.5%，预期增1.7%，前值增2.5%。

中国10月规模以上工业增加值同比增5%，预期增5%，前值增6.3%。

中国1-10月固定资产投资同比增5.8%，预期增5.9%，前值增5.9%。

评论

10月经济数据不及预期，尤其是消费降至负值，房地产投资加速下行。10月政策继续稳增长，不过房地产加快下行，加上各地疫情反复，外需加速回落，国内经济有所走弱，工业和服务业产出明显回落。消费方面，疫情扰动背景下消费降至负值，不但服务消费明显放缓，汽车消费增速也大幅回落，同时房地产相关消费持续低迷；投资方面，基建投资仍然较高，不过增速有所回落，房地产投资加速下行，制造业投资也有所放缓；外需方面，海外仍在加快货币紧缩，全球经济和贸易继续下行，我国进出口增速降至负值。就年内来讲，政策进一步发力空间可能较为有限，房地产市场或难有较大起色，加上各地疫情反复，经济仍有一定下行压力。

近期债券市场出现较大幅度的调整，主要是制约基本面的两个关键因素出现边际变化，包括疫情防控措施的优化以及金融支持房地产政策的出台。我们认为相关因素的边际变化值得重视，不过实质变化仍需要较长时间体现，收益率上行更多是情绪和预期变化带来的，可能还与产品赎回和资金扰动有关。对于疫情防控，防控措施优化有助于减少经济受到的干扰，不过短期新增感染人数仍然较高，疫情对经济影响可能仍将持续一定时间。对于房地产，金融支持政策有助于缓解房地产资金压力，但是还不能从根本上解决融资问题，并且当前商品房销售持续低迷，企业拿地意愿和能力不足，房地产对经济的拖累或仍将持续。我们认为近期调整主要是多种因素叠加带来的情绪变化，经济下行压力较大和融资需求不足的局面短期或难有明显改变，配置力量主导市场的格局也依旧维持。尽管年内可能还会有一些扰动因素，但是收益率进一步上行空间有限，我们建议关注调整后的交易机会。

风险

疫情形势超出预期。