事件：公司2022年三季报，海外疫情类业务规模有所减少，但常规业务发展稳定。Q1-Q3实现营收51.16亿元（-3.65%）、扣非归母净利润9.59亿元（-22.06%）。单三季度看，Q3营收15.63亿元（-8.97%），扣非归母净利润3.20亿元（-8.86%）。

高基数影响业绩表观下滑，全年有望保持稳定增长。2022年全年公司各项业务有望保持稳定增长。分业务板块来看，1）呼吸治疗：制氧机产品较去年海外疫情类订单高基数下有下滑，其常规业务增长明显；雾化产品进一步扩张；呼吸机产品保持稳定拓宽。2）糖尿病护理：用户数量持续攀升，整体业务保持较快增速。3）感控：通过对国内地区性疫情需求的快速、高效响应，手卫及环境物表消毒增长尤为显著，院内外业务渠道加速拓宽。4）家用电子检测：电子血压计克服大环境影响，逆市增长，产品渗透率及占有率不断提升，血氧仪、红外测温仪等产品亦表现良好。5）其他板块：康复及临床器械受疫情反复影响，整体业务规模下降，但轮椅类、针灸类产品仍有一定增长。

三大核心赛道与基石业务潜力巨大，海外业务将成为新成长点。2021年公司调整战略方向，明确了呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心赛道，家用类电子、康复及临床作为基石业务，同时布局急救（AED）、眼科、智能康复等孵化业务。这三条业务赛道大品种增长潜力大，如血糖产品、CGM、呼吸机国内渗透率低，有市场空间大、国内渗透率低等特点。明年“免校准”CT3产品上市，将加速CGM业务院外市场放量。此外，疫情期间出海奠基了公司产品出口契机，在海外各地建立“小鱼跃”模式，在当地建立属地化销售团队管理本地经销商，海外业务将成为新成长点。

投资建议：CGM、AED等大单品拉动国内家用器械业务增长，疫情后海外“小鱼跃”模式打开出口市场空间。预计公司22~24年营收为71.01、82.37、97.20亿元；归母净利润为15.04、17.66、21.01亿元，对应PE分别为24.80、21.12、17.76倍，予以“增持”的投资评级。

风险提示：产品推广不及预期；疫情对产品销售的影响；宏观经济下行风险。