本报告导读：

11月FMOC会议暗示未来加息节奏可能放缓，尽管加息终点可能提高，但10月薪资放缓和失业率上行或表明劳动力市场拐点已现。前期商品宏观层面的悲观预期极致反映后或将迎来一定的边际修复，金属价格短期或回归基本面定价。

摘要：

周期研判：11月FMOC会议如期加息75bp并暗示加息节奏或将放缓，尽管加息终端利率可能更高，但10月薪资增速放缓或意味着劳动力市场拐点已现，叠加PMI等经济指标不同程度走弱，正如我们之前预判，加息预期打满后或迎来向下修正。上周国内防疫政策边际变化持续发酵，中国经济悲观预期的修复有望提振各金属品种的需求端。宏观压力下修的背景下，基本面较好的金属品种或占优。

电解铝：后续复产速度或将放缓。上周SHFE/LME铝涨1.72%/6.51%至18385/2355.5(美)元/吨。①供给端：后续复产进度或将放缓，部分地区出现降负荷新闻。上周刘鹤发文强调继续将供给侧结构性改革和扩大内需有机结合，未来国内电解铝作为高能耗品种，复产、新投产能或继续受限。广西、内蒙复产及新投产能继续缓慢释放，运行产能增万吨至4018万吨，但四川等地电力不足导致全力复产困难，大部分企业产能已恢复至计划数量，后续剩余复产产能进度或将放缓；河南、贵州等地由于采暖、电力不足等原因有降负荷新闻，短期供应端有小幅下行预期。②需求、库存：上周铝加工龙头企业开工率回升1.1%至66.0%，其中铝线缆、铝板带、铝箔开工率均有不同程度回升，分别回升2/0.8/0.5个百分点至58.2%/74.6%/83.3%。国内库存继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存为58.0（-4.1）、5.58（+0.47）万吨。③盈利端：

上周内盘铝价有所上涨，5500K动力煤价格维持略有回落至1575元/吨，氧化铝环比持平，电解铝盈利收窄至亏损350元/吨左右。

铜：南美铜矿供应再现扰动，铜库存低位继续去化。上周SHFE/LME铜涨2.26%/7.27%至64250/8099(美)元/吨。智利铜业委员会表示9月份智利铜产量42.83万吨，同比下降4.27%。五矿资源旗下的智利重要铜矿LasBambas铜矿（年产能约45万吨）受社区堵路被迫减缓运营，铜矿端供给持续偏紧。而国内铜精矿TC继续上调，叠加硫酸价格有止跌回升迹象，冶炼厂利润修复后预计国内电解铜产量将持续恢复。上周三大期货交易所库存继续低位去化，较上周合计下降9751吨至18.4万吨左右。预计宏观压力下修后，铜矿减产+低位库存对铜价形成较强支撑。

维持行业增持评级。推荐标的：明泰铝业、天山铝业等，紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益标的：神火股份、云铝股份、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。