近期A股整体出现一定调整。7月初以来在内外因素影响下，A股主要指数步入调整，上证指数自7月5日以来累计下跌15%，2021年2月高点至今累计回调22%；偏大盘蓝筹的沪深300指数较2021年2月高点累计回调近40%，目前点位已经接近2020年3月的阶段底部位置；偏成长的创业板指2021年高点至今累计回调37%。行业方面，近期消费板块跌幅较大，食品饮料和农业近5个交易日分别下跌12%和10%，计算机、军工等板块表现相对稳健。

经历调整后，A股主要蓝筹指数估值已经处于历史区间偏低水平。截至10月30日，沪深300的预期市盈率（当前股价与未来12个月盈利预期的比例）已跌至8.5倍，为近3年新低，位于2010年以来17%的分位数，对应股权风险溢价上升至8.8%，已突破2018年底处于历史偏低水平。创业板指前向市盈率也回落至22.5倍，约处于历史20%的水平，前期估值相对较高的状态明显缓解。外资重仓前100的龙头公司估值跌至17.5倍，也低于历史均值的18.9倍。

交易与资金层面，前期市场成交创年内新低，表明市场情绪偏低迷；海外资金也有一定的波动。按自由流通市值计算的市场换手率均值前期已经低至1.6%左右，过去十年A股市场阶段性底部时期，市场交易换手率多低至1.5-2%，反映投资者情绪已经处于偏悲观状态；近期产业资本增持和上市公司回购规模相比历史水平已处于相对高位，产业资本在资金方面相对积极。近期外资流向受到市场关注，10月24日A股的北向资金净流出179亿元，为历史较大规模的单日净流出，10月以来北向资金累计净流出457亿元，为历史上速度较快和幅度较大的净流出状态。从资金类别来看，海外主动基金流出可能是净流出的主导因素。行业层面，净流出规模较大的行业是食品饮料，电力设备及新能源、建材和金融等行业净流出较多。年初至今，北向资金净流入规模收窄至39亿元，较过去5年年均近3000亿元的净流入规模有所缩水。

三季度A股上市公司业绩披露结束，整体尚待修复。全A/金融/非金融2022年前三季度净利润分别增长3.1%/1.8%/4.1%，营业收入分别增长8.5%/-0.1%/10.1%，其中单三季度盈利增速为0.9%/2.2%/-0.1%，非金融下滑幅度小于工业企业利润。

结构方面，上游资源行业受基数因素影响盈利增速回落，中游原材料板块业绩下滑；制造成长领域中，电力设备及新能源在锂电池和光伏业绩高增长的驱动下三季度增长54%（2Q22为69%）；消费行业在低基数下盈利普遍改善，但出行行业仍受损，食品饮料/医药/汽车三季报盈利同比均相比二季度改善，农林牧渔受养殖业盈利改善影响实现182%的高增长；房地产链各环节业绩整体走弱，其中房地产板块三季度出现亏损，除上游建材和工程机械以外，下游家电和家居相比二季度增速也有所下滑。

近期A股市场表现低迷主要受内外因素综合影响。海外影响主要体现在两个方面：1）美国和欧元区持续收紧货币政策对金融市场的影响。10月以来，美国9月非农就业强劲，且通胀数据再超预期，美联储加息紧缩预期进一步强化，引发全球市场大幅波动，美债收益率前期突破4.3%，美股市场整体波动也较大，近期需要关注近期的11月FOMC会议。美元指数走强引发人民币汇率短期波动，近期美元兑人民币已由此前的单边演绎转为双向波动，但仍在7.25左右。2）国际地缘环境依然复杂。俄乌局势仍在僵持，相关事件引发较高关注，中美关系波折前行，对市场风险偏好有一定影响。国内方面，三季度经济相比二季度企稳回升。三季度GDP同比增长3.9%，环比二季度有所改善，符合市场预期。具体来看：1）局部疫情仍对经济带来阶段性影响，9月社会消费品零售增长2.5%，显示需求仍待进一步提振。2）房地产基本面有待政策显效。9月全国商品房销售面积同比下降16%，全国房地产开发投资完成额同比下降12.1%。需求侧相关政策近期已经有所变化，市场关注地产政策后续演绎。3）外需减弱对出口增长有所影响。8月和9月中国出口金额同比增速分别为7.1%和5.7%，相比前期两位数增速有所下滑，出口相关行业仍可能承压。

情绪和估值指标在历史区间低位，积极因素有望逐步增多。二十大报告强调高质量发展的方向，对提振内部市场信心、明确中长期发展方向有积极作用。综上分析，我们认为A股市场近期调整后，部分指标具备偏底部特征，当前的估值和股权风险溢价可能预示中期市场具备一定吸引力。当前时点来看，内外部可能仍有一定不确定性，投资者的预期改善需要更多积极催化因素支持，如前期政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤其是国内房地产和消费等政策支持的成效体现、海外紧缩和地缘风险的影响能否明显缓解。中期来看，中国内需潜力大、政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。

配置上，预计政策支持领域仍有相对好的表现，成长板块注重结构机会。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。当前成长板块整体预期不算低、仓位相对重，系统性配置机会需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等进展。