研究结论

当前的A股市场是一个典型的“熊市末期”特征的市场，后市不必悲观；今年四季度到明年上半年A股市场，可以积极做多：（1）“熊市末期”典型特征：流动性充裕但交投信心惨淡、基本面见底但向上弹性预期悲观、估值等各类胜率指标达到高位但反转的时间点未知等；在这种市场环境下，我们更应该重视确定性因素，保持信心。（2）积极做多的核心逻辑：信用周期顺利传导、主动去库周期开启的情况下，A股盈利迎来修复周期（EPS）；二十大之后新的政策“破局”方向（国家安全、自主可控等）逐步确立，叠加对于原有政策的修正预期（疫情、医药、互联网等），市场信心将会逐步修复（PE）。（3）俄乌、中美脱钩、美通胀和加息依然会影响风险偏好，但从历史经验来看，对A股的冲击力度会逐步减弱。

基本面方面，三季报利润增速继续修复，工业、消费、公用事业等中下游板块的增速回升，贡献度提升。（1）今年三季报，全A（非金融两油）单季度归母净利润同比增速从Q2的-2.16%收窄至-1.73%，单季度收入同比增速从4.46%回升至7.86%；（2）从主要风格指数的盈利增速来看，今年Q3单季度创业板、中小板和科创板归母净利润增速相较于Q2提升明显，而上证50等权重板块增速相较于Q2出现下行。（3）从大类行业的利润占比来看，能源和原材料的归母净利润占比从Q2单季度的12.48%和10.65%分别下行至Q3单季度的10.81%和6.81%，而工业、可选、必选、公用事业及服务板块的归母净利润占比分别从Q2单季度的12.63%、4.03%、3.39%、2.06%上升至15.34%、5.07%、4.56%和2.37%。

估值方面，（1）估值历史分位层面，全A指数的市盈率水平已经下降到15X附近，分位处于历史20-30分位区间。行业层面，大部分行业的PE/PB处于历史50分位以下。（2）风险溢价层面，以沪深300为例，风险溢价已经突破历史中枢以上一倍标准差（ERP高于6.34%），股债性价比进一步凸显。

对应到行业配置，我们维持10月月度策略观点，认为在总量层面机会不大的情况下，更应该以结构性的机会为主，注重在经济预期较差情况下基本面确定性强、估值合理的方向。具体而言：

一、业绩预期稳健的国防军工板块。

二、自主可控、国家安全、促进内需等政策确定性强的方向，主要为半导体、信创、医药、机床和新材料等高端制造。

三、受益于上游涨价压力缓解的电力板块。

11月十大关注标的为：中国软件(600536，未评级)、圣农发展(002299，买入)、久立特材(002318，买入)、法兰泰克(603966，买入)、图南股份(300855，未评级)、振华科技(000733，增持)、山东药玻(600529，未评级)、三友医疗(688085，买入)、火炬电子(603678，未评级)、科德数控(688305，未评级)。

风险提示

一、宏观经济下行超预期；

二、全球疫情再次超预期爆发；

三、“稳增长”政策推进不及预期