研究结论

事件：10月24日国家统计局公布最新经济数据，三季度GDP同比增长3.9%，前值0.4%；9月工业增加值同比增长6.3%，前值4.2%；社会消费品零售同比增长2.5%，前值5.4%；1-9月固定资产投资累计同比增长5.9%，前值5.8%。

三季度GDP同比增长3.9%，其中工业生产在季末加速回暖，基建和制造业投资维持高增，出口基本筑顶，消费和地产持续低迷：

9月工业生产加速回暖，尤其是制造业同比增速明显回升，原因之一在于去年同期基数偏低，2021年9月工业增加值同比增长3.1%（前值5.3%，下同）；更为重要的是，生产走出了8月高温、限电等不利影响，迎来了赶工行情和加速修复阶段。9月工业增加值同比增长6.3%，比上个月加快2.1个百分点，其中，制造业增加值同比增长6.4%（3.1%），3年平均增速比上月提高0.5个百分点。分行业来看，9月黑色、有色金属冶炼及加工业分别同比增长10.6%（-1.3%）、7.8%（3.6%），或反映基建项目加快实施，带动金属等产品需求回升；化学原料及化学制品制造业同比增长12.1%（3.8%），可能受益于欧洲“能源危机”，行业成本优势和供应链优势助推化工品出口；电器机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业维持高景气，分别同比增长15.8%（14.8%）、10.6%（5.5%）；汽车制造业增速有所放缓，同比增长23.7%（30.5%）。

社零环比增长0.43%，高于去年环比均值0.3%，但受基数效应影响，实际同比再度转负。疫情反复仍是制约消费的主要因素，后疫情时期餐饮消费增速与地铁客运量的走势基本一致，可见疫情反弹缩小了居民出行半径，从而压制以餐饮为代表的线下消费；其次，在地产低迷的背景下，地产后周期消费品需求也较为疲弱。政策对推动消费复苏起到了积极作用，汽车消费自6月以来保持高增长，但刺激的效果正逐步减弱。9月社零实际同比-0.68%（2.23%），环比0.43%（-0.05%），同比与环比走势分化反映出基数效应的影响：1）9月，受疫情影响较大的餐饮收入同比-1.7%（8.4%），3年平均-0.5%（-1.3%）；2）地产后周期消费品表现低迷，家具、建筑及装潢材料的限额以上零售额同比分别为-7.3%（-8.1%）、-8.1%（-9.1%）；3）汽车消费表现依然亮眼，但是对整体消费的提振作用逐步减弱，限额以上汽车零售额同比增长14.2（15.9%）。10月以来（截至10/23）日均新增本土+无症状确诊仍处于1000例以上的高位，叠加汽车政策刺激效果减弱、地产低迷难以在10月逆转，10月消费数据仍然面临较大挑战。

基建继续扮演逆周期托底的角色，但地产投资的拖累加大。1-9月广义基建投资累计同比增长11.2%（10.4%），随着增量财政政策落地，基建对经济的支撑力度加大；制造业投资累计同比上行至10.1%（10%），9月14日国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，年内制造业投资有望维持高增长；房地产开发投资完成额同比下探至-8%（-7.4%），新开工、施工面积和竣工面积仍无明显改善。

近几个月的出口数据印证了外需的拉动已基本筑顶，四季度面临高位回落的压力，叠加城镇调查失业率再度回升至5.5%，在此背景下，稳增长政策发力预计还将持续，基建将是主要抓手——近期政策性开发性金融工具对基建的带动作用明显，两批金融工具已投放7300多亿，有望带动总投资超过7万亿，随着第二批金融工具的落地，年内广义基建增速有望达到两位数增长，起到托底四季度经济的作用，这一作用大概率将延续到明年。

风险提示

疫情反弹对供应链和需求端的影响时间长度超出预期。