10月28日，央行发布《2022年三季度金融机构贷款投向统计报告》。三季度贷款结构呈现“基建明显回升、工业保持高位、地产略有好转”的特征。政策支持下，三季度基建中长期贷款同比多增866亿元，结束连续两个季度的同比少增。工业中长期贷款继续保持高速增长，三季度同比多增3700亿元。房地产贷款中，房企开发贷有所回暖，但居民按揭贷款仍在低位。预计四季度基建和制造业相关贷款需求可以继续支撑社融稳定增长。

三季度基建中长期贷款同比多增866亿元，结束连续两个季度的同比少增，政策支持下的基建贷款需求回升较为明显。今年前三季度，基建中长期贷款分别同比多增-2513亿元、-906亿元和866亿元，基建贷款需求呈现恢复趋势，并在三季度实现今年首次同比多增。虽然今年以来基建投资一直是政府稳增长、扩投资的发力重点，但是基建贷款融资在上半年并不好。这可能是因为：1）今年新增基建项目的现金流偏低，难以支撑较多的债务融资；2）专项债在上半年集中发行，利率比贷款更低，挤出了部分贷款需求。三季度以来，先后2批共6000亿的政策性开发性金融工具投放到位，可以用作基建等项目的资本金，对贷款的撬动效果更强。同时，三季度也是专项债发行的空窗期，贷款的替代效应可能有所显现。

工业中长期贷款继续保持高速增长，三季度同比多增3700亿元，对企业中长期贷款贡献明显。今年前三季度，工业中长期贷款分别同比多增-100亿元、1900亿元和3700亿元。三季度工业贷款的同比多增幅度非常显著。而且绝对规模也不低，三季度新增工业中长期贷款8300亿元，与基础设施中长期贷款9100亿元的规模接近。而此前基建贷款的规模一般是工业的两倍左右。这与当前制造业投资的高速增长是相匹配的，今年1-9月，制造业投资累计同比增长10.1%，我们测算三季度单季制造业投资同比增长9.7%左右，是主要经济数据中表现相对亮眼的一个。背后的推动因素可能包括前期出口的高增长、上游价格回落、以及高技术制造业的景气周期等。

房地产贷款中，房企开发贷有所回暖，但居民按揭贷款仍在低位。三季度新增房地产贷款1800亿元，其中开发贷款新增1800亿元、个人购房贷款新增500亿元。今年以来，央行等部门多次提到“保持房地产开发贷款平稳有序投放”，“不搞一刀切”。开发贷三季度增加1800亿元，而二季度为减少700亿元，有回暖的迹象。另外，初期规模2000亿元的“保交楼”专项借款在9月开始投放，9月央行净新增1082亿元PSL，或是被用于支持“保交楼”。但是当前部分民营地产企业的信用风险没有本质改善，开发贷的投放难度依旧较大。居民按揭贷款相比更弱一些，今年三季度只新增了500亿元，与二季度新增200亿元的水平接近。这既有房地产销售不佳的因素，也因为部分购房者选择提前偿还房贷。

预计四季度基建和制造业相关贷款需求可以继续支撑社融稳定增长。从今年的情况来看，政策性开发性金融工具的落地与拉动贷款之间存在一定的时滞。这可能是因为政策性开发性金融工具作为资本金先行拨付，随后才会申请银行贷款。第二批3000亿的政策性开发性金融工具主要在9、10月投放，预计可以持续拉动四季度基建融资需求。另外，9月14日国务院提出四季度对制造业、服务业等领域的设备更新改造贷款提供再贷款和财政贴息支持，实际贷款成本不高于0.7%。也有望明显拉动相关贷款需求。我们预计四季度社融增速与三季度接近，大致保持平稳。