主要内容：

成本峰值拐点已现，7月以来油价回落带来的滞后成本缓释效应开始体现，支撑9月整体工业企业利润积极回升。9月工业企业利润累计同比下行0.2pct至-2.3%，当月同比回升5.4pct至-3.8%，逐步见到较积极回升势头，前期因高油价持续构成拖累的工业企业成本压力，按2个月传导时滞，终于于9月开始集中反映7月以来油价一轮快速下行带来的成本压力缓释效果，营业成本对当月利润总额的拖累大幅收窄8.3个百分点至-15.7个百分点。与此同时，伴随基建稳增长加码，整体工业品需求延续回升势头，9月营收对工业企业利润同比的拉动上升1.2个百分点至6.1个百分点。

基建稳增长加码拉动工业品需求回升，营收增速小幅上行。9月工业企业营收增速上升1.0个百分点至6.8%，结构上此前增速持续下行的石油化工产业链和煤炭冶金产业链营收增速均有所回升，分别上行1.6pct、0.7pct至6.8%、6.9%，尤其是煤炭冶金产业链中下游行业，营收回升的情况更加明显，显示基建加速稳增长，以及高附加值出口仍强、政策鼓励制造业、服务业设备更新投资对整体工业品需求的支撑。

7月以来国际油价一轮快速回落开始传导至石化产业成本率大幅下行，煤炭增产保供亦缓和煤炭冶金产业链中下游成本压力。9月工业企业成本率大幅回落77bp至85.0%。分结构看，7-8月持续走高的石油化工产业链成本率，在9月迎来年内最大单月下行幅度，大幅回落122bp至82.8%，显示7月以来全球能源供给快速恢复带来的一轮国际油价自130美元/桶降至接近80美元/桶的快速下行过程，按国际油价向国内石化产业链成本率传导2个月的时滞，开始于9月集中性的缓释工业企业成本压力。石油加工、化学原料制品等石化中下游成本率均下行明显。另一方面，伴随国内煤炭增产保供持续强化，以及基建投资加速稳增长，煤炭冶金产业链成本率也趋于回落（-77bp至86.3%）。其中，中下游如黑色金属、非金属矿物、汽车等成本率均明显下行。

煤炭增产保供力度加大继续压低煤炭开采业利润增速，上游利润占比小幅回落。利润过度向上游集中的态势，可能会持续抑制制造业生产积极性。今年以来特别是近几个月煤炭增产保供政策坚定执行，煤价整体有所回落，9月煤炭开采和洗选业占工业企业利润总额之比较8月回落0.3个百分点至12.5%，由此前13%以上的较高水平逐步回落。

前期油价快速回落过程可保障至年底工业企业利润改善势头，但四季度能源供给转为偏紧、或对明年工业企业利润带来一定压力。7月以来，在全球能源供给积极恢复的过程中，国际油价经历一轮快速回落过程，由6月上旬接近130美元/桶的水平，一度大幅回落至9月接近80美元/桶。而按国际油价向国内石化产业链成本的传导时滞，于9月开始体现为工业企业成本压力的缓释，考虑到这一轮油价回落过程持续至9月，叠加煤炭增产保供政策的持续执行，年底前工业企业成本压力预计将继续缓和，成本峰值拐点已现。另一方面，伴随国内基建稳增长加码，以及鼓励制造业服务业更新设备投资等政策的逐步发力，叠加保交楼政策持续疏通已预售项目融资、稳定地产投资颓势，并结合财政支出进一步通过稳定政府消费的方式稳定经济增长，预计四季度工业品需求仍将处于逐步回升过程中，整体工业企业利润有望延续9月的回升势头。但另一方面，伴随OPEC+于11月开始进行减产，叠加海外主要经济体疫情防控放开推升原油需求，整体能源供给于四季度和明年上半年或再度转向偏紧，油价单边下行在明年面临较大不确定性，明年年初工业企业成本的压力仍将偏大。明年工业企业利润的改善，仍有赖于煤炭增产保供政策的继续执行，以及财政政策积极扩张、货币政策配合型宽松引导工业品需求继续回补。