本周美股三大股指均反弹超过2%，A股全面下跌，上证指数跌-4.05%，再次临近2900点。市场结构上，本周上证50指下跌-6.44%，创业板指下跌-6.04%，科创50上涨2.66%。交易量上，本周全A日均成交量放量至8800亿。期间，人民币离岸汇率本周报收7.27，人民币贬值并未明确趋稳，这点符合我们此前的预判。

对于近期A股市场的解释，毫无疑问外资的负面扰动正在加大。近期北向资金的持续流出引发市场关注，本周北向资金累计净流出127.06亿元，从月度层面来看，10月北向资金累计净流出482.88亿元，超过今年3月的450.83亿元，成为历史上流出额第三高的月份。从原因上看，在美元指数回落至113水平的过程中人民币进一步贬值以及对国内政策不确定性的担忧是驱动外资流出的主要原因。事实上，我们统计本月全部一级行业的涨跌幅以及北向资金对各个行业的净流入规模，两者呈现非常高的相关性。

那么，北向资金还会大幅持续净流出么？一个可以参考的历史统计是，2015年至今有五个月北向资金净流出超过300亿元，其中有3个月北向资金在次月大幅流回，平均回流金额达到流出净额的70%以上，剩余2个月份也在大幅流出后的1-2个月出现大幅流回的现象。

总结而言，从股债性价比来看，当前全A隐含风险溢价（1/PE-10年国开债收益率）已经再度触及历史极值水平，近期市场底部信号逐步加强。

从交易的角度来看，11月美联储加息落地后是否能够触发反弹？11月北向是否会重新流入？我们认为市场出现持续反弹一方面需要成交量持续放大，更本质的是在人民币汇率破7之后何时企稳。在人民币汇率背后，我们认为关键在于市场何时提前去反映明年上半年GDP的改善过程，除了来自社融和重要经济数据的信号，更为重要的是在“重振内需”方向上能够看到有效举措。当前，我们维持“房地产稳、汇率稳，市场则稳”的基本逻辑与“当前A股只有战术性回摆”的观点，后续关注有效的重振内需政策信号。对于当前产业赛道的投资逻辑，当前围绕国产替代、国家安全市场热度不减。从市场定价的角度，我们认为这或是一个从需求侧的渗透率走向供给侧的替代率的重要标志，是在范式转换下供给侧提供的两个核心新方向：国产替代和数字经济。超配行业：

地产、光伏、医药、以计算机（信创）为代表的数字经济、汽车（汽车零部件）、以数控机床、超声装备、大功率轴承为代表的国产替代，以储能为代表的绿电产业链、养殖、油运、农化。

风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化