报告要点

旨在结合温度计指标，构建场外期权配置策略。

摘要：

敲入风险温度计特征回顾：1）指标分别为0、1、2、3、4时，对应的敲入概率分别为0.00%、7.41%、21.43%、25.71%、61.11%，指标低于2是低风险敲入区域，指标高于2是高风险敲入区域；2）温度计升至3及3以上，之后大概率是趋势市。基于以上特点，可构建配置策略。

雪球期权配置策略：配置方案为，当温度计指标第一次从3及3以上降至1及1以下，认为敲入风险释放，滚动配置雪球期权；当温度计指标第一次从1及1以下升至3及3以上，认为敲入风险累积，待存续雪球敲出或到期后空仓观望。2009年3月至2022年9月，策略年化收益率为5.55%，最大回撤20.1%，期间2次发生敲入，57%的月份有票息收益。

雪球+看涨香草配置策略：温度计升至3及3以上，存在进入牛市的可能，在雪球配置空仓期，辅以配置看涨香草期权。配置方案为，当温度计指标第一次从3及3以上降至1及1以下，滚动配置雪球期权；当温度计指标第一次从1及1以下升至3及3以上，此后滚动配置3M看涨香草期权，直至单期香草期权亏损5%时不进行续作。2009年3月至2022年9月，策略年化收益率为6.62%，最大回撤21.85%，策略因成功捕捉2015年牛市而提升年化收益，但四轮买入看涨香草有三轮亏损，叠加的看涨香草策略是低胜率高盈亏比的策略。

雪球+看涨+看跌香草配置策略：温度计升至3及3以上，大概率之后是趋势市，通过动量效应配置香草期权。配置方案为，当温度计指标第一次从3及3以上降至1及1以下，滚动配置雪球期权；当温度计指标第一次从1及1以下升至3及3以上时，根据动量滚动配置香草期权。若过去3月中证500上涨，则配置3M看涨香草期权，若过去3月中证500下跌，则配置3M看跌香草期权，若连续2季，中证500指数涨幅符号相反，则空仓。2009年3月至2022年9月，策略年化收益率为8.34%，最大回撤24.68%。叠加的香草策略成功捕捉了2015年牛市、2018年熊市，仅2022年亏损。

风险点：1）温度计指标失效