2018年以来货币政策宽松的进程或不会在2023年终结，基准利率“柔性化”和存款利率“弹性化”或打开“降息”空间。经过2021年6月和2022年4月两次存款利率机制改革，存款利率挂牌价和实际存款利率水平是“在一定规则下，由市场决定”，其具体形成机制是人民银行公布存款基准利率作为指导性利率，市场利率定价自律机制参考基准利率形成存款自律约定，商业银行在自律约定的范围内自主决定存款利率。在“利率双轨制”矛盾下，调降1年期MLF政策利率引导1年期LPR报价下调、1年期LPR报价下调引致实际存款利率下行的传导受到存款基准利率这一“隐性下限”约束，为了化解这一冲突，或应将存款利率市场化再向前推进一步，弱化存款基准利率的指导作用、柔性处理当存款利率挂牌价跌破存款基准利率的影响，增强存款利率波动的弹性。

推动存款利率市场化走完最后一步，淡化存款基准利率的指导性，消除存款利率市场化调节机制中潜在的“利率双轨制”矛盾，存款利率以市场利率体系作为单一的定价之锚。这样一来2022年形成的“1年期MLF利率→1年期LPR报价→存款利率”的传导路径彻底市场化，存款利率跟随政策利率同步调整。

转变定期存款基准利率的作用、弱化对存款利率的指导意义。定期存款基准利率或也可以柔性化处理，将其转变为同业存单等市场化利率的波动中枢或下限，从商业银行主动负债等有息资产方面规范银行竞争行为，弱化定期存款基准利率对实际存款利率的指导作用。

贷款利率与信用债收益率联动、存款利率与国债收益率联动、净息差或与信用利差走向更紧密。LPR改制之后企业贷款利率和债券利率的相互参考作用有所增强，5年期AA级企业债收益率和贷款利率之间的相关性提升。如果根据我们此前的分析思路，存款基准利率的“指导作用”淡化、存款利率变动更加有弹性，那么存款利率的波动或会趋向于和10年期国债收益率相互参考、紧密联动，那么在这种“市场双轨制”并轨的过程中，存贷款利差的变动或与企业债信用利差相互作用。

风险提示：（1）存款基准利率的定价锚是通货膨胀率，2023年CPI同比增速的上行风险还未消散，尤其是人民银行最担忧的通胀预期扩散、导致PPI的累积涨价压力向中下游传导，带动通货膨胀压力上行；（2）人民币汇率贬值压力不减反增，中美政策利差长期“倒挂”或继续加剧汇率贬值压力，增强外部均衡约束，牵制货币政策宽松空间；（3）经济周期从当前的“复苏早期”快速推进，经济增长推动市场利率系统性上行。