1-9月，规模以上工业企业营收同比增长8.2%，前值8.4%；规上工业企业利润总额同比下降2.3%，前值降2.1%。

量的因素支撑工业企业盈利边际改善，但总体依然偏弱。从“量、价、利润率”拆分来看，9月高温限电对部分工业企业生产的约束消除，叠加去年“能耗双控”带来的低基数，工业增加值同比录得6.3%，较前值提升2.1个百分点，高于市场预期的4.8%。价格方面，受基数因素影响，9月PPI同比较前值显著下行，仅为0.9%，前值为2.3%。利润率方面，1-9月营收利润率为6.23%，同比下降0.73个百分点，降幅较前值扩大0.01个百分点。

从单月增速来看，9月份工业企业利润降幅较上月收窄6.0个百分点，显著好于前值。在41个工业大类行业中，有25个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占比超六成，但同比仍然小幅下降。

利润结构继续改善，装备制造业和公用事业利润增速延续回升态势。价格因素主导下，上游企业利润占比持续降低，中、下游企业成本压力缓解，利润空间显著改善。据统计，1-9月上、中、下游利润占比分别为40.0%、31.5%和28.5%，前值为41.4%、30.1%和28.4%，结构上看，装备制造业和公用事业利润增速延续改善态势。其中，中游装备制造业利润增速回正，1-9月同比增长1.7%，下游公用事业利润同比回升4.9%，高于前值9.8个百分点。9月我国电气机械及器材、计算机通信电子设备、通用设备制造和汽车制造等主要资本品出口预期向好，预计将支撑装备制造业利润增速。

海外经济景气度走低，外需萎缩预期或令企业加大去库存力度。9月末，工业企业产成品存货同比增长13.8%，前值14.1%，已连续5个月回落。外需整体回落的预期相对确定，9月我国出口金额同比增速5.7%，较上月回落1.4个百分点。当前，欧美经济衰退预期有所强化，美国和欧元区消费者信心指数低位下行，在已有产能尚未找到新的需求出口前，预计企业将加大去库存力度。

9月工业企业盈利的边际改善与稳增长一揽子政策发力下，工业生产恢复加快有关。但工业企业利润延续目前的恢复态势仍面临较多困难，当前尽管有政策支持，但下游地产链修复节奏依然偏慢，海外衰退预期下出口转弱概率较大，疫情影响下消费需求目前也较弱，年内工业企业利润进一步改善空间或较为有限。另外，四季度PPI可能同比转负，上中下游利润结构有望进一步改善。

风险提示：国内疫情反复，政策力度及效果不及预期，全球经济衰退。