投资要点：

1.国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头，细分领域市场份额居首位，品牌认可度高，研发及商业化能力领先。

2.营收、利润高增长，2022年上半年营业收入及归母净利润同比增长达106.31%及114.23%。收入质量高，现金流充裕。

3.行业赛道市场规模及渗透率提升空间大，增速快，确定性高，国产替代前景广阔。尤其在外企竞争对手产品被召回的背景下，怡和嘉业加速抢占市场，成效显著。

4.怡和嘉业长期投入研发创新，已成功构建起技术壁垒，并形成全周期产品服务布局。同时渠道铺设遍及全球100多个国家和地区，稳居国产制造商出口市场份额首位。

5.募投项目建设将推动产能瓶颈突破，并加大国内渠道铺设力度，强化海外渠道控制力，多方位提升研发实力，全面巩固核心竞争力，向“全球呼吸健康管理的首选平台”的目标加速前进。

国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司(证券简称：怡和嘉业，证券代码：301367)将于近日正式登陆创业板，本土医疗设备行业上市公司再添翘楚。

怡和嘉业此次发行受到资金热捧，发行价119.88元/股，发行市盈率达56.75倍，公司实际募资总额达19.18亿元，为今年以来创业板融资规模最大的医疗器械上市公司。此外，怡和嘉业较高的发行价在一定程度上提高了认购门槛，虽因此产生了一定弃购，但此次新股发行的弃购比例仅5.61%，与今年以来百元以上发行价的注册制新股平均比例相当，较高发行价也有助于公司留存更多关注长期价值的投资者。

成立于2001年的怡和嘉业，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪等。多年以来，怡和嘉业持续为睡眠呼吸暂停综合征及以慢阻肺为主的呼吸功能不全患者，提供从医疗机构到家庭的全周期多场景治疗服务。经过二十余年发展，公司已在国内外家用无创呼吸机市场赢得了一定的竞争地位、品牌形象和市场知名度，积累了丰富的技术储备。

据沙利文数据，2020年在中国家用无创呼吸机、通气面罩市场国产品牌中，公司产品份额均位列第一。在国际市场，怡和嘉业产品销往全球过百个国家和地区，并凭借高可靠性和高性价比备受认可。据了解，怡和嘉业的家用无创呼吸机产品已通过美国FDA认证、欧盟CE认证，是进入美国、德国、意大利、土耳其等国家市场中稀缺的中国品牌。

随着我国人口老龄化加速、居民健康意识形成，以及全社会对呼吸系统疾病的重视程度提升，呼吸机市场正加速增长。为积极把握市场机遇，此次怡和嘉业拟使用募集资金推动募投项目建设，加快呼吸机产能建设以突破产能瓶颈，着力营销网络及品牌建设以进一步推动国内外市场开拓，并积极投入提升科研环境，强化研发实力，助力怡和嘉业提前布局符合未来发展趋势的新产品研发，实现长期可持续发展。

业绩增速超100%

产品服务布局全覆盖

受新冠肺炎疫情影响，重症呼吸患者需求提升带动怡和嘉业收入快速增长。据招股书披露，2019年至2021年，怡和嘉业实现的营业收入分别为2.58亿元、5.60亿元及6.63亿元，实现的归母净利润分别为3880.24万元、2.28亿元及1.46亿元，营收及净利润年均复合增长率分别达60.26%和93.76%。至2022年上半年，受竞争对手因产品召回事件导致品牌受损，美国市场对公司产品需求进一步提升的推动，怡和嘉业在新冠疫情趋稳的背景下仍实现了业绩的加速增长，营业收入及归母净利润分别达5.63亿元及1.52亿元，同比增长106.31%及114.23%，充分展现出业绩韧性。

值得一提的是，新冠肺炎疫情暴发以来，因疫情防控和治疗需要，怡和嘉业部分产品需求量大幅增长，并由此产生了2020年的营收利润爆发与2021年高基数下利润的阶段性下滑。随着我国新冠疫情防控成效显现，疫情对怡和嘉业业绩的影响将逐步减弱。据怡和嘉业测算，若剔除疫情影响，2021年公司主营业务收入实际同比增长109.59%，达到5.51亿元，主营业务毛利同比增长57.15%至2.25亿元，业务本身仍维持稳定高速增长，实际经营情况仍十分乐观。

在产品布局方面，怡和嘉业主要产品包括呼吸健康领域医疗设备与耗材。医疗设备具体可分为家用无创呼吸机产品与医用呼吸诊疗产品，耗材产品则主要为通气面罩等产品。其中家用无创呼吸机产品与耗材产品是怡和嘉业收入的主要来源，2021年分别实现营收3.97亿元及1.63亿元，合计占比84.55%。

具体而言，怡和嘉业家用无创呼吸机产品依照用途可分为睡眠呼吸机与肺病呼吸机，其中睡眠呼吸机适用于鼾症和以阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征(OSA)为主的睡眠呼吸暂停低通气综合征(SAHS)患者的治疗，而肺病呼吸机主要适用于以慢性阻塞性肺疾病(COPD)为主的呼吸功能不全患者的治疗。无创呼吸机通过算法处理内置压力、流量传感器取得的数据，并结合其他相关参数控制专用涡轮风机转速，利用经进气口过滤后的空气，产生一个(CPAP无创呼吸机)或两个(BiLevel无创呼吸机)持续的正压力，通过管路和面罩送达患者口鼻。

围绕市场需求，怡和嘉业在生产实践中不断总结经验，进一步开发支持公司生产和工艺的核心技