报告摘要：

A股再次到达ERP的顶部区域，赔率指标到达“较为便宜”的水平。

借助我们“否极泰来”方法论的核心赔率指标，A股股权风险溢价再次到达顶部区域：A股ERP达到78.8%的历史分位数、来到均值+1X标准差（18年底时ERP分位数95%、20年3月分位数82%、22年4月末分位数85%，位置均超过均值+1X标准差）；参考其他的指标如上证综指向下偏离年线幅度（超跌情况）、高股息股比率、破净股比例、PE分位数等，当前指标处于“较为便宜”的位置，大幅下行风险有限。

A股“盈利底”大概率已形成，对“市场底”形成基本面支撑。（1）A股中报大概率已确立“盈利底”，且全年非金融企业盈利增速有望上修至双位数增长，这较上半年相比，分子端企业盈利对市场的支撑更有韧劲；（2）海外难以持续演绎“紧缩交易”，本轮美债利率的大幅上行趋势依然和美国通胀预期高度挂钩，从历史数据来看美国CPI住宅同比增速通常晚于美国标准普尔/CS房价指数同比增速9-18个月触顶，此轮房价增长已于2022年4月触顶，美国地产市场降温是未来核心通胀走势的重要跟踪，美国有望由“紧缩预期”再度转向“衰退预期”，海外流动性预期转向边际宽松；（3）国内仍处于“宽货币+类资产荒”格局，权益市场持续下行的风险不大。

当前A股ERP顶部区域，市场变局的观察要素是2大信号。历史上A股ERP六次接近均值+1X标准差的情形，触顶后向下反转的驱动力，发现主要的共性因素是：中美宽松、盈利改善；对应本轮：①美债利率上行压力得到缓解（对应美国宽松），②国内稳增长预期重新统一（对应盈利改善）。四季度将是重要观察时点，等待进一步明朗信号。

国家安全自上而下战略升级，对应三条投资主线。第一，战略科技，主要指向国防安全，军强才能国安，国防安全（军工及信息化）；第二，资源保供，主要指向能源安全（煤化工/油气设备/新材料）；第三，卡脖子领域自主可控，从信息安全方面，信创启动将加速自主IT生态成熟（国产软件）；从制造安全方面，对应设备自主可控（医疗设备）。

A股下行风险有限，关注“国家安全”主线。赔率指标到达“较为便宜但尚未极端”的位置，当前胜率改善需看到2大要素：国内稳增长政策预期重新统一、美债利率上行压力得到缓解，预计大概率在四季度先后触发。配置线索关注“国家安全”，行业配置：1.赔率较优+胜率改善价值（地产龙头/煤炭）；2.“再加杠杆”成长扩散方向（光伏组件龙头/风电/动力电池）；3.景气企稳及PPI-CPI传导受益（家电/农业）；主题投资关注“国家安全”（国产软件/医疗设备）。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。