本报告导读：

根据2022Q3财报，公司Q3外销收入承压，内销结构性亮点仍存，增持。

投资要点：

公司正处于规模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快。考虑到内销需求持续疲软，外销仍然承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.53/2.93/3.29元(2.65/3.05/3.39元，下调幅度-5%/-4%/-3%)，同比+5.3%/+16%/+12%。参考同行业我们给予公司2023年20xPE，下调目标价至58.6元，维持“增持”评级。

业绩简述：公司2022Q1-Q3营收149.81亿元（-4.37%），业绩13.09亿元（+5.47%）；其中Q3营收46.57亿元（-10.98%），业绩3.76亿元（+0.16%）。

收入增速略低预期。内销受国内消费需求较弱影响，内销恢复程度偏弱，但结构性亮点仍存，Q3公司抖音渠道增速较高且盈利能力逐步提升，预计公司2022Q3内销收入同比实现个位数增长。展望Q4，预计随着DTC战略的持续推进及兴趣电商渠道持续高增，配合公司新品类持续发力，内销收入增速有望持续回温。外销代工客户主要为其母公司SEB，由于欧美等海外市场需求下降，SEB终端销售回落，且逐步对渠道库存水平加以控制。预计Q3外销同比-20%以上。

业绩端持续恢复。2022Q3公司毛销差同比+0.93pct。我们认为原材料价格边际下滑是公司毛销差提升的重要原因，同时，公司持续推进线上渠道转型战略，不断优化店铺矩阵和产品销售结构，我们预计公司后续毛利率仍能得到有效恢复。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。